投资要点：

    22H1 归母净利润同比+1.98%、超预期，扣非业绩同比-0.98%。22H1 公司营业总收入89.0 亿，同比+9.02%；归母净利润5.11 亿，同比+1.98%，超过我们此前预期（-10%），主要系新产能释放，同时钢材价格回调优化成本。22H1 公司毛利率、归母净利率分别为12.37%、5.74%，同比分别-0.41pct、-0.40pct；期间费用率合计为5.72%，同比+0.40pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.02pct、+0.00pct、+0.01pct、+0.41pct。

    22H1 资产及信用减值损失219 万元，占比营收0.02%、同比+0.05pct。分季度看，22Q1/Q2分别实现营收35.2 亿/53.8 亿，同比+7.03%/+10.36%，实现归母净利润1.67 亿/3.44 亿，同比-8.26%/+7.83%，毛利率分别同比-1.55pct/+0.34pct。

    新产能逐步释放支撑体量增长，22 年上半年钢结构产量159 万吨，同比增长2.46%。2021年末公司产能约420 万吨，根据产能扩张规划2022 年末预计达到500 万吨，当前得益于新建生产基地产能逐步释放，22 年上半年新签合同128 亿元，同比+21.4%，钢结构产量159 万吨，同比+2.46%。分季度看，22Q1/Q2 新签合同分别为60 亿/68 亿，同比+14.8%/28.0%，钢结构产量分别为70.2 万吨/88.4 万吨，同比+2.18%/+2.65%。

    经营活动现金流同比少流出8.52 亿。公司22H1 经营活动现金流净额为2.55 亿，同比少流出8.52 亿，主要系本期回款较大所致。22H1 收现比100.2%，较去年同期下降0.6pct，应收票据及应收账款同比增加4.25 亿，预收款（合同负债）增加2.16 亿；付现比93.6%，同比下降16.2pct，应付票据及应付账款同比增加14.7 亿，存货同比增加16.4 亿。22 年6 月末，公司资产负债率62.3%，较21 年末下降0.58pct。

    信息、智能化强化生产管控能力，突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。制造技术方面，近年来公司通过研发或引进全自动钢板剪切配送生产线、激光智能切割等先进设备，有效提升产品质量和生产效率；采购及人员管理方面，公司通过加强采购平台的信息化建设以及规模采购优势，培育较强的采购能力，同时通过信息化管理，对员工实施集中管控、垂直管理，以公司生产管理部门为中心，减少基地二级管理，实现了工厂与各智能部门之间的无缝对接，管理效率提升，突破管理瓶颈后的规模优势具备极强的壁垒。

    实施员工持股计划，利益绑定助力长期发展。2022 年6 月23 日公司员工持股计划完成，实际参与员工总人数86 名，累计买入公司股票554.8 万股，占公司总股本0.8%，人均买入股票6.45 万股，对应当前市值153 万（按2022 年8 月24 日收盘价计算），本次员工持股人均认缴资金金额大，彰显公司未来发展信心，保障中长期发展。

    投资分析意见：下调22-24 年盈利预测，维持“增持”评级。22 年受疫情等非常态事件影响，公司生产经营受到一定阻碍，我们将公司2022-24 年归母净利润分别下调至13.1 亿/16.8 亿/21.4 亿（原值22-24 年归母净利润分别为14.51 亿/17.88 亿/21.46 亿），同比增长13.8%/28.0%/27.9%，对应PE13X/10X/8X，考虑公司信息、智能化能力不断提升，管理能力持续优化，维持“增持”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，新签订单及规模扩张不及预期，智能化产线升级不及预期。

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