本报告导读：

    短期受疫情影响较大，同时储备大量人才导致人力成本支出攀升，拖累利润增速，公司蒲公英分院稳步推进，收入贡献占比持续提升，未来发展可期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑短期受疫情影响较大，同时储备大量人才导致人力成本支出攀升，下调2022~2024 年EPS 预测至2.21/2.87/3.76 元（原为2.61/3.39/4.44 元），考虑板块估值水平下降，参考可比公司估值，给予2023年PE 50 X，下调目标价至143.50 元，维持增持评级。

    业绩低于预期。 公司H1 实现收入13.18 亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿元（-15.73%），扣非净利润2.86 亿元（-16.21%）,毛利率下降4.37pct 至

    42.39%，业绩低于预期，主要原因系：1）存量医院受疫情影响，门诊和收入下降5%/ 6.8%；2） 蒲公英分院目前处于筹建或培育期，H1 贡献收入1.71 亿元（+105%），但净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率；3）为新建的城西总院区、紫金港等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，增加人力成本4000 余万，降低了当期利润。

    蒲公英分院贡献占比持续提升。H1 开设牙椅 2423 台，种植/正畸/儿科/修复/大综合收入分别+6.5%/+0.1%/-7.0%/+2.5%/+0.9%。省内口腔服务门诊/收入分别+7.8%/+0.8%，省外口腔服务门诊/收入分别-5.6%/-4.8%；H1省内存量医院门诊/收入分别-5.6%/-7.1%，蒲公英分院门诊/收入分别166.7%/+100.2%，蒲公英分门诊/收入占比分别提升至19%/15%。

    省内扩张稳步推进。H1 蒲公英分院新开业7 家，7 月新开业4 家，累计开业30 家，预计年内8-10 家交付；城西新总院、紫金港医院、滨江未来医院、浙中总院等大型区域总院建设顺利推进，为长期发展蓄力。

    风险提示：新冠疫情发展不确定；医院拓展低于预期。

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