【投资要点】

    通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，目前拥有已营业的口腔医疗机构60 家。2021 年公司实现总营业收入 27.81 亿元，比去年同期增长 33.19%，其中医疗服务收入 26.32 亿，同比增长 31.06%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.03 亿元，同比增长 42.67%，实现基本每股收益 2.19 元/股，同比增长 42.21%。

    民营医疗发展迅猛，口腔医疗服务前景广阔。一方面，国家政策支持民营口腔医疗，集采政策后有望以价换量。另一方面，口腔医疗行业供需失衡，需求旺盛：口腔医疗需求迅速苏醒，就诊人次高于其他专科医院；而口腔医疗供给存在缺口，地域发展不均衡。目前民营口腔医疗总体竞争分散，公司稳坐龙头，但口腔医疗面临诸多发展难题。

    通策医疗厚积薄发，疫情打击后业绩有望反弹。受疫情打击影响，公司利润屡屡受挫，但公司在疫情期间所做的准备为之后业绩的反弹做足了铺垫。目前各省市疫情政策逐步放开，公司所在浙江省也宣布多地不需扫场所码，大规模医院停诊的情况发生概率小，公司利润端有望迅速恢复。产业快速扩张支出增加，预计分院进入盈利周期之后情况会有所改善，预计未来蒲公英分院进入盈利周期后公司利润端增长会有更好的表现。公司规模效应初步显现，集中采购提升了议价权，主要耗材成本呈现下降趋势，同时良好口碑助力公司实现低销售费用运营，通策的支出端得到了很好的控制。

    通策医疗核心竞争力保障公司未来清晰的发展路径和明确的发展方向。公司积极参与公立医院改制，先后参与杭州口腔医院改制和昆明市口腔医院改制；公司获医能力突出，人才资源优势明显，拥有较完善人才引进、人才培养和人才激励体系；独特商业模式已得到验证，扩张计划迅速推进；蒲公英计划如期开展，积极布局省内分院；投资基金加快市场下沉，公司储备高成长性项目。

    公司的未来仍然有很长的路要走。短期来看，蒲公英计划尚未圆满完成，公司的主战场依旧在浙江省内；中期来看，公司的目标是打造区域中心医院及特色医院，致力于成为集科研、学术于一体的口腔医疗服务全球战略制高点；公司长期的目标不囿于口腔专科医院，目标是成为中国的梅奥。

    【配置建议】

    我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为30.00/39.37/47.22 亿元，归母净利润分别为7.40/9.46/11.51 亿元，EPS 分别为2.31/2.95/3.59 元，对应PE 分别为62/48/40 倍。我们看好疫情恢复后公司的业绩增长，给予2023 年60 倍PE，对应12 个月内目标价为177 元，维持公司“买入”评级。

    【风险提示】

    行业政策变动风险；

    疫情反复和相关政策变动风险；

    连锁扩张业绩不及预期风险；

    重大医疗事故风险；

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