事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现收入130 亿元，同比增长67.9%，归母净利润35.5 亿元，同比增长48.7%，扣非净利润35.3 亿元，同比增长48.4%；其中二季度单季实现收入66.1 亿元，同比增长49.4%，归母净利润14.9亿元，同比增长1.5%，符合预期。

    上半年核心产品同比量价齐升，二季度景气度有所下降。2022 年上半年公司工业硅收入58.7 亿元，同比增长76.5%，毛利率31.6%，同比下降4.8 pct，销量同比基本持平，销售均价1.77 万元/吨，同比上涨49.8%；有机硅收入70.2 亿元，同比增长64%，毛利率50.1%，同比增长0.3 pct，受益于新产能投产，销量同比大幅增长，DMC 销售均价2.6 万元/吨，同比上涨17.4%。

    2022Q2 公司工业硅和有机硅销量环比分别增长3.3%、34%，工业硅、DMC销售均价环比分别下跌8.6%、16.7%，公司以量补价降低了业绩压力。

    工业硅供需关系有望趋紧，有机硅市场短期底部调整。2022Q2 工业硅价格基本触底，7 月份以来价格持续上涨，特别近期是西南电力供应紧张，工业硅价格大幅反弹，当前市场价2.18 万元/吨，较Q2 市场均价上涨10.4%，随着光伏多晶硅和有机硅产能的大幅投产放量，工业硅需求有望保持大幅增长。

    2022Q2 有机硅DMC市场均价2.52 万元/吨，环比下降23.1%，价差缩小6460元/吨，主要是行业新产能大规模投产，受疫情等影响下游需求不足，导致有机硅市场持续下行，近期由于部分企业进入亏损状态，同时原材料成本推动，产品价格有所反弹，当前有机硅DMC 华东市场价为2.15 万元/吨，较Q2 市场均价下跌14.6%，预计短期有机硅行业将继续底部调整。

    加码布局硅基新材料产业链，积极拓展光伏新能源领域。公司持续推进硅基新材料全产业链布局，新疆年产40 万吨工业硅项目和云南年产40 万吨工业硅项目预计分别于今年三季度和年底投产；鄯善三期年产20 万吨硅氧烷项目预计今年三季度投产。公司中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目预计明年上半年陆续投产，未来还将进一步建设单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计2024 年全部建成投产，届时公司将形成硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链，打造公司成长第二曲线。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为80.7 亿、103.3 亿、119.2 亿元，EPS 分别为7.51、9.62、11.1 元，当前股价对应PE分别为17.6、13.8、11.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目建设不及预期。

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