投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入122.55 亿元（YoY+9.46%），归母净利润7.30 亿元（YoY-37.46%），扣非归母净利润7.29 亿元（YoY-35.86%）；其中2022Q2 实现营业收入63.83 亿元（YoY+14.78%，QoQ+8.71%），归母净利润4.90 亿元（YoY-14.58%，QoQ+103.70%），扣非归母净利润4.90 亿元（YoY-12.41%，QoQ+104.90%）。

    　　主营产品产销维稳+价格上行，Q2 业绩环比稳步提升。2022Q2 受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、环保管控升级等影响，公司主营产品产销量同比环比小幅下降，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量80.26、17.26、11.94、9.22、1.25 万吨，同比分别-6.82%、+23.73%、-7.66%、-18.77%、+4.17%，环比分别-3.17%、+3.17%、-4.63%、+7.96%、+35.87%。主营产品价格持续上行，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2573、13240、3605、7884、22323 元/吨，同比分别+58.60%、0.18%、170.93%、-4.89%、-5.31%，环比分别+15.50%、+8.06%、+20.54%、-1.30%、-11.76%。主要原材料价格维持高位，环比小幅波动，原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为266、792、75、6083、4091、19653、2519 元/吨，环比分别+1.80%、+5.84%、+7.07%、+8.47%、-2.30%、-2.48%、+8.29%。利润率环比回升，盈利能力明显修复，2022Q2 销售毛利率22.54%，环比提升5.63pct；销售净利率9.40%，环比提升4.33pct。

    　　下游光伏高景气叠加地产链修复预期增强，纯碱景气有望维持高位。需求端方面，2022 年下半年在稳增长政策的推动下，地产链需求有望得到修复，当前浮法玻璃日熔量约17.28 万吨，较年初基本持平；光伏玻璃需求旺盛，当前日熔量约6.33 万吨（同比+52%），随着光伏玻璃新产线陆续投产，将持续拉动纯碱需求，光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。供给端方面，行业处于检修高峰季，据卓创资讯数据，当前行业处于检修及低产的产能约2000 万吨（占比约2/3），且计划检修的产能还有500万吨，叠加库存低位，预计行业供给端将持续偏紧，纯碱景气有望维持高位。

    　　“三链一群”产业布局加快推进，看好公司中长期成长性。公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，主要包括完善“两碱一化”循环经济产业链、做强有机硅新材料产业链、发展曹妃甸精细化工产业链、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群。公司积极落实向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变的“三转”战略，“三链一群”产业布局加快推进，已完成6 万吨莱赛尔项目备案，编制完成安评、环评报告。发展硅基新材料产业链，全力推进20 万吨有机硅单体项目建设，完成主要设备订货，桩基施工，目前已进入土建施工阶段，截至2022 年6 月底，工程累计投入1533 万元，工程进度约2%。布局精细化工产业链，开展项目可研编制等前期工作，加快推进烧碱产能指标落实。“三链一群”产业项目的逐步推进，将打开公司中长期成长空间。

    　　投资分析意见：考虑到粘胶短纤景气偏弱，下调公司2022-2024 年归母净利润分别至17.7、20.6、23.1 亿元（前值为20.3、22.6、25.1 亿元），当前市值对应PE 分别为8、7、6 倍，可比公司远兴能源和新安股份2022 年平均PE 为9 倍（Wind 一致预期），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

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