事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入123 亿元，同比增长9.5%；归母净利润7.3 亿元，同比下降37.5%。其中Q2 单季度公司实现营收64 亿元，同比增长14.8%，环比增长8.7%；实现归母净利润5亿元，同比下降15%，环比增长104%。

    点评：

    粘胶短纤、纯碱景气上行，Q2 业绩环比显著改善：2022 年上半年，国内纯碱、烧碱市场需求呈复苏态势，市场稳步上移，带动公司主营产品价格上涨。22 年上半年，粘胶短纤价差5945 元/吨，同比+25 元/吨；纯碱价差845 元/吨，同比+370 元/吨；PVC 价差3331 元/吨，同比-479 元/吨。22 年Q2 公司纯碱均价为2573 元/吨，环比+15.5%，同比+58.6%；粘胶短纤均价13240 元/吨，环比+8%，同比+0.2%；烧碱均价3605 元/吨，环比+20.5%，同比+171%；PVC 均价7884元/吨，环比-1.3%，同比-4.9%；有机硅均价为22323 元/吨，环比-11.8%，同比-5.3%。其中，粘胶短纤和纯碱Q2 价格环比上涨，带动公司Q2 业绩环比显著改善。

    公司项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业布局：公司产能持续扩张，目前公司主营产品纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340 万吨、78 万吨，PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5 万吨、53 万吨、20 万吨，规模经济效益显著，行业竞争力明显提升。公司布局“两碱一化”产业链，推进高纯碳酸钠等新产品开发，已完成6 万吨莱赛尔项目备案；发展硅基新材料产业链，加速推进20 万吨有机硅单体项目建设，已进入土建施工阶段；并布局精细化工产业链，开展项目可研编制等前期工作，加快推进烧碱产能指标落实。此外，公司完成多次短平快项目助力产业转型升级，加快布局“三链一群”产业格局。

    下游需求持续提升，公司作为纯碱龙头有望受益：2022 上半年国内纯碱市场行业开工相对稳定，供需呈紧平衡态势。光伏领域下游玻璃需求持续提升，根据CPIA 保守预测口径，2022 年国内光伏新增装机量75GW，将大幅提振纯碱需求。

    传统需求方面，稳增长政策持续发力，多地出台房地产宽松政策，有望为纯碱需求贡献增量。新能源领域，政策支持下国内新能源汽车高速增长，碳酸锂需求增加将拉动纯碱需求提升。纯碱行业景气度高，公司未来业绩有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业的循环经济体系企业。公司“三链一群”产业发展计划将进一步打开成长空间。我们维持公司22-24 年盈利预测，预计公司2022-2024 年净利润分别为18.37、20.27、22.00 亿元，对应EPS 分别为0.89、0.98、1.07 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

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