公司发布2022 年中报。22H1 公司实现收入71.51 亿元，同比+18.16%；实现归母净利润4.76 亿元，同比+41.62%；扣非后归母净利润4.98 亿元，同比+88.86%。单22Q2 来看，22Q2 公司实现收入38.00 亿元，同比+12.00%；实现归母净利润2.55 亿元，同比+50.39%；实现扣非后归母净利润3.07 亿元，同比+173.75%。

    22H1 环保业务收入同比+103.38%，盈利能力环比改善。1）分产品来看，22H1 纸包装、包装配套、环保包装和其他业务分别实现收入51.78 亿元、13.85 亿元、4.84 亿元和1.03 亿元，分别同比+11.35%、+30.61%、+88.77%和+22.72%。2）分品类来看，22H1 消费电子、酒包、烟包、环保和化妆品分别实现45.81 亿元、7.13 亿元、3.20 亿元、4.82 亿元和1.23 亿元，同比+15.93%、+17.70%、+0.88%、+103.38%和+13.34%；3）22H1 纸包装、包装配套和环保包装毛利率分别为20.09%、22.70%和25.37%，分别同比-0.77pct、+3.62pct 和-0.71pct。

    形成全球性交付网络，智能工厂复制推广。公司目前在全球建立44 个生产基地，生产布局覆盖全国主要产业基地，并于东南亚主要国家建立6 个生产基地，形成全球性交付网络，有效配合品牌客户的产业转移和业务布局，降低客户采购成本；许昌智能工厂已于2020 年建成，并于22H1 实现全面投产，截至22H1，合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中。

    环保包装未来可期，六大植物纤维制品相继投产。公司植物纤维制品布局规模在行业内处于领先地位。22H1 植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展。公司与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作，实现Mercadona（西班牙最大的超市集团）和Berk（美国知名餐饮行业渠道商）的订单放量，订单份额得到大幅提升。同时，上游浆板厂原料布局已逐步显现成效，保障公司内部原料供应稳定性，加强与植物纤维制品行业各大小工厂紧密合作。此外，植物纤维猫砂项目研发已获得成功，将于22H2 实现投产。

    横向并购拓展软包装等业务，产业协同助力公司增长。公司22H1 完成深圳仁禾的并购项目，进一步扩大公司业务范围和营收增长点，深圳仁禾可依托公司现有客户群，快速获取新订单，并协助公司为客户提供一体化产品交付服务，增加客户黏性的同时，快速实现产业协同。

    盈利预测与估值：公司作为3C 包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户及加深客户粘性。预计公司2022-2024 年营业收入为180.8/217.1/256.9 亿元，同比+22%/+20%/+18%，归母净利润14.7/18.3/22.3亿元，同比+45%/+24%/+22%，相应PE 分别为18.9X、15.3X 和12.5X。维持“买入”评级！

    风险提示：消费电子需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

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