事件：公司公告中 报，2022 年上半年实现营收36.06 亿元，同比+16.05%；归母净利润2.20 亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06 亿元，同比+16.12%。Q2 单季度实现营收22.01 亿元，同比+18.54%，环比+56.70%；归母净利润1.66 亿元，同比+24.46%，环比+207.31%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+17.18%，环比+219.41%。

    点评：

    门店扩张节奏延续，自主品牌床垫、线上收入增长亮眼。分渠道来看，1）自主品牌零售业务， 2022H1 公司自主品牌零售业务24.03 亿元，同比+20%，①自主品牌零售线下业务17.72 亿元，同比+13%（其中喜临门品牌收入14.99 亿元，同比+20%），疫情压力下公司线下门店仍然保持较快拓展速度，22H1 公司门店总数4837 家，较年初净增加342家，其中喜临门专卖店4243 家（其中喜眠系列1210 家），MD 专卖店（含夏图）594 家，；②自主品牌零售线上业务6.31 亿元，同比+48%；③自主品牌工程业务1.48 亿元，同比-26%；2）大宗业务方面，①自主品牌工程业务1.48 亿元，同比-26%，②代加工业务10.54 亿元，同比+15%，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4837 家，较2022 年初新增337 家。分产品来看，1）床垫收入19.50 亿元，同比+29%，其中自主品牌床垫收入12.67 亿元，同比+30%；2）软床及配套产品收入11.36 亿元，同比+9%；3）沙发收入4.89 亿元，同比+9%；3）木质家具收入0.30 亿元，同比-73%。

    毛利率水平同比提升，单Q2 经营性现金流环比改善。1）毛利率方面，H1 综合毛利率为33.89%，同比+2.91pct。单Q2 来看，综合毛利率为33.65%，同比+5.01pct。2）费用率方面，H1 公司期间费用率为23.73%，同比+2.90pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比变动+1.93pct/+1.15pct/-0.27pct/-0.17pct。单Q2 期间费用率为21.22%，同比+4.71pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为16.52%/4.47%/1.76%/0.23% ， 同比变动+4.27pct/+1.02pct/-0.53pct/-0.58pct。H1 销售费用率增长主要系广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出增加所致，管理费用率增长主要系人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用支出增加所致。

    3）净利率方面，H1 公司归母净利率为6.09%，同比-0.91pct，扣非归母净利率为5.72%，同比持平，Q2 单季度归母净利率为7.53%，同比+0.36pct，扣非归母净利率为7.13%，同比-0.08pct。4）现金流方面，H1 经营活动现金流净额为-1.90 亿元，同比-205.22%，Q2 单季度经营活动现金流净额为3.62 亿元，同比-7.25%，环比+165.59%。

    盈利预测与投资评级：随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解， 盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.98 亿元、8.39 亿元，10 亿元，同比分别增长25%、20.1%、19.2%，目前股价对应2022 年PE 为16x，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

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