事件：公司发布2022 年半年报。22H1 营收/归母净利润/扣非净利润36.06/2.2/2.06 亿元，同比+16.05%/+0.92%/+16.12%；其中22Q2 营收/归母净利润/扣非净利润22.01/1.66/1.57 亿元，同比+18.54%/+24.46%/+17.18%。

    收入增长主要得益于线下门店增加&线上高速发展：

    （1）自主品牌零售增速较快：22H1 自主品牌零售+20%（线下/线上分别+13%、+48%，其中喜临门线下/M&D 线下分别+20%、-15%），自主品牌工程-26%（主要系酒店家具业务缩量导致），代工业务+15%；22Q2 自主品牌零售+21%（线下/线上分别+11%、+62%，其中喜临门线下/M&D 线下分别+15%、-12%），自主品牌工程-19%，代工业务+21%。

    （2）门店增加是线下业务增长的主要拉动：22H1 喜临门线下收入+20%主要来源于门店数量贡献，同店基本持平。22H1 公司净新增342 家门店，喜临门/ 喜眠/M&D （ 含夏图） 较年初分别净增196/148/-2 家达3033/1210/594 家，22Q2 喜临门/喜眠分别净增127/125 家门店，全年仍维持新增800-1000 家门店计划。

    （3）线上业务增速靓丽：得益于公司的营销方式创新及品牌升级，22H1线上收入达6.31 亿元（占比17.5%），618 期间（5.22-6.20）天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续8 年蝉联TOP1。

    毛利率相对稳健，销售费用按计划投放：

    （ 1 ） 22H1 公司毛利率/ 净利率/ 扣非归母净利率分别为33.89%/6.09%/5.72%，同比+2.91/-0.91/+0.003pct，其中22Q2 毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为33.65%/7.53%/7.13%，同比+5.01/+0.36/-0.08pct，22Q2 毛利率提升较多主要系21Q2 运费调整至成本影响基数。

    （ 2 ） 22H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.85%/5.22%/2.17%/0.66%,同比+1.93/+1.15/-0.27/-0.17pct；其中22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/4.47%/1.76%/0.23%,同比+4.27/+1.02/-0.53/-0.58pct。销售费用率提升主要系广宣、电商、销售渠道等费用投放增加导致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加（22H1 汇兑收益799 万元，21H1 汇兑损失554 万元）。

    支持经销商&支出增加，现金流短期承压：公司22H1 实现经营性现金流净额-1.9 亿元（去年同期为1.8 亿元）；其中22Q2 为3.62 亿元（YOY-7.25%）。截至22H1 末，合同负债为1.87 亿元（YOY-33.36%）。现金流下滑主要系（1）流入减少，公司扶持加盟商，适当放开对加盟商货款授信额度；（2）流出增加，包括支付2021 年末材料采购款（扶持供应商）和发放员工奖金，由于21 年公司业绩增速较快，两大板块费用稍有增加。

    盈利预测：预计2022-2023 年营业收入为93.4、109.9 亿元，分别同比增长20.2%、17.7%；实现归属于母公司净利润分别为7.1、8.6 亿元，同比增长27.6%、20.5%；对应当前股价的P/E 为17.3 和14.3 倍。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情反复风险，国际贸易摩擦风险

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