事件

    中国人寿披露2022 年H1 业绩：

    新业务价值257.45 亿，同比-13.8%，环比改善、好于预期。

    剩余边际8349.95 亿，同比-0.1%，相对稳健。新单保费1393.58亿，同比+4.1%；测算新业务价值率18.5%，同比-3.8pct。退保率0.51%，同比-0.16pct.

    产品端：健康险首年期缴业务同比-58.9%，寿险趸交业务同比+665.6%。渠道端：个险渠道新业务价值241.85 亿（同比-16.5%），新业务价值率30.4%（同比-6.1pct），销售人力74.6万（同比-35.1%）。投资端：综合投资收益率3.75%，同比-1.86pct；总投资收益率4.21%，同比-1.48pct；净投资收益率4.15%，同比-0.18pct。

    归母净利润254.16 亿，同比-38.0%。主要系投资端波动加剧、部分联营及合营企业利润下降等影响。综合、核心偿付能力充足率分别235.56%、169.05%，较Q1 有所下降、基本保持稳健。

    简评

    1、 新业务价值-13.8%，环比改善；个险改革稳健向好中。

    Q2 新业务价值增速环比改善，个险渠道质态稳步向好：

    1H22 公司NBV 增速同比-13.8%，1Q22 为-14.3%，环比改善。

    具体来看：新单保费2Q22 同比+22.1%，上半年整体新单增速由负转正（从1Q22 同比-1.5%到1H22 的+4.1%）。新业务价值率有所承压：1H22 测算新业务价值率18.5%，同比-3.8pct；其中个险新业务价值率28.5%、同比-7.7pct，预计主要受产品结构从重疾转向储蓄险有关，我们预计这一需求的转向还将持续。

    但公司个险渠道期缴新单、十年期及以上新单保费增速均向好中：个险期缴新单同比+0.5%，而2021 年为-17.4%、1H21 为-16.5%；十年期及以上新单同比+4.4%，1Q22 为-2.8%，由负转正。且个险队伍人力基本企稳：1H22 总人力74.6 万、环比-4.4%，同比增速自2021 年-40.5%收窄至当前的-35.1%，彰显改革稳健。

    2、 Q2 投资端有所改善，净利润增速缺口有所收窄。

    Q2 权益市场跌幅收窄，公司总、综合投资收益率因此有所回升：1H22 综合投资收益率3.75%、1Q22 仅0.99%；1H22 总投资收益率4.21%、1Q22 仅3.9%。但上半年宏观经济及外部环境的压力，仍对投资端带来较大压力，公司净、总、综合投资收益率同比去年分别-0.18pct、-1.48pct、-1.86pct。同时，10 年国债收益率承压及各类发生率调整导致精算假设变化，减少税前利润141.29 亿、测算冲击幅度约36%（同比-13.7pct）。二者共同拉低1H22 归母净利润增速（同比-38%）。Q2 受业务质态改善、投资收益波动下降等影响，2Q22 的归母净利润同比-17%（1Q22 为-47%），负增长缺口有所收窄。

    3、 偿二代二期下，偿付能力略有下滑、仍保持行业较高水平。

    受投资资产规模持续增长、偿付能力准备金评估利率下行、股利分配等因素影响，截止1H22 公司核心及综合偿付能力分别为169.05%、235.56%，环比Q1 分别-7.3pct、-12.04pct，有所下滑。但仍处于行业较高水平，预计公司分红也将继续保持稳健。

    4、 投资建议

    公司整体基本面稳健向好，新单及新业务价值增速好于预期，体现了公司队伍及业务质态的稳健向好；偿二代二期影响较小，预计分红率将保持稳健。当前公司估值处于历史底部（0.63xPEV），我们给与0.9xPEV、对应目标价41.8 元，维持“买入”评级。

    5、 风险提示

    渠道改革不及预期、政策大幅收紧、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑

更多精彩大盘资讯敬请期待！