恒生22H1 营收/扣非净利润同比增速16.25%/-63.56%，基本符合预告数据公司22H1 实现营收23.86 亿，同比增长16.25%；归母净利润约-0.96 亿，同比下降113.40%；扣非净利润1.09 亿元，同比下降63.56%，基本符合中报预告（营收增速15.38%，扣非净利润增速（-61.41%））。2022H1 非经常性损益影响金额约为-2.15 亿元，去年同期为4.15 亿。此外，公司推出股票期权激励，进一步完善公司激励机制。维持盈利预测，预计22-24 年EPS为0.65/1.05/1.28 元，对应PE 为47/29/24 倍，估值处于2018 年来低位水平。恒生2021 研发占比为38.9%，显著高于可比公司（均值17.62%），恒生高研发投入对短期利润有拖累。18-21 年公司最低估值约50XPE，给予公司22 年目标PE 60 倍，对应目标价39.00 元（按最新股本计算，维持目标价），维持“买入”评级。

    22H1 收入结构：大资管IT、数据风险及平台IT 业务营收快速增长2021Q1-2022Q2 公司各单季营收同比增速分别为46.3%/17.6%/48.7%/29.5%/29.6%/8.56%。分业务来看，22H1 公司大零售IT、大资管IT、企金/保险核心与基础设施IT、数据风险与平台技术IT、互联网创新业务分别实现营收5.49/10.14/1.64/1.74/3.94 亿，分别同比变动5.65%/29.43%/(-19.12%)/34.86%/16.28%。

    22H1 成本费用增速高于营收增速，22H2 成本费用及非经影响有望环比改善1）21 年人员大幅增长36.7%且存在“翘尾”因素，导致22H1 成本及费用率有所提升：22H1 研发费用率/管理费用率/销售费用率分别同比提升3.33/2.80/0.61pct；毛利率72.47%，同比下降1.86pct。22H1 前述三费及营业成本之和同比上升27.14%，小于21 年人员增长幅度，表明公司22H1严控成本费用。我们认为下半年上述因素均会环比改善：1）赢时胜目前股价已处于较低位置，预计下半年带来的公允价值变动影响小于上半年；2）公司严控人员成本费用且下半年“翘尾”因素影响减弱。预计随着Q3 营收环比改善，归母净利润增速也有望迎来拐点。

    金融改革&数字化转型&金融信创需求仍旺盛，公司Q3 有望迎来业绩拐点围绕全面注册制、互联互通、财富管理、资产管理等核心议题，我国资本市场改革相关政策频繁推出，未来T+0 的实现更会带动证券/基金等机构底层IT 架构变革，为金融IT 行业带来非常大的业务机遇；同步叠加金融信创、金融机构数字化转型趋势，将为金融IT 公司带来旺盛的业务需求。而恒生作为布局金融科技最全面的龙头公司，也有望成为最大受益者。恒生Q2 受疫情影响较大，6 月份以来业务快速恢复，有望在Q3 迎来业绩拐点。

    风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。

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