本报告导读：

    公司公布2022年中报，贸易量明显收缩体现战略调整，龙头本色下半年有望显现，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。实现收入 562.76 亿，同比下滑 30.06%，归母净利润98.39 亿，同比下降34.26%，略低于市场预期。考虑到成本端煤炭压力及疫情影响短期需求，我们下调2022-2024 年EPS 预测至4.16、4.92、5.64（-1.97、-1.50、-1.00）元，根据可比公司23 年平均9 倍估值，下调目标价至44.28（-7.35）元。

    报告期内，海螺水泥熟料自产品销量为1.28 亿吨，同比下降16.77%，值得注意的是公司水泥熟料贸易业务销量219 万吨，同比下降95.98%，或预示公司战略的重大转变，从重视收入规模向重视企业长期竞争能力市占率转变。我们判断从Q3 开始，不仅销量端面临基数期能耗管控的同比优势，Q3 公司的销量领跑行业现象有望再次出现。

    煤炭成本侵蚀利润，行业供需再平衡。我们估算公司H1 出厂均价约348 元/吨，其中Q2 出厂均价为约332 元/吨，同比基本持平。其中Q2 出厂均价为约332 元/吨，同比基本持平，但受煤炭成本大涨影响，吨毛利为106 元/吨，同比下降37 元/吨，吨净利66 元/吨。

    资本开支继续维持高增，成长性突破或带来现金重估。2022 H1公司资本性支出140 亿元，同增136%，全年预计资本开支规模235 亿。

    我们观察到海螺开始加大布局“风光电”等布局，我们认为海螺水泥当下加码新能源，不仅有望成为利润增长的新亮点，同时也将在双碳大背景下拉大自身的竞争优势。

    风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。

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