事件：2022 年8 月25 日，老板电器发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入44.44 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%；实现扣非后归母净利润6.36 亿元，同比-14.81%。2022 年Q2 公司实现营业收入23.58 亿元，同比-2.47%；实现归母净利润3.56 亿元，同比-17.54%；实现扣非后归母净利润3.00 亿元，同比-29.27%。

    外部因素扰动短期承压，烟灶龙头地位进一步巩固。今年上半年由于新冠疫情反复、房地产行业景气度大幅下行等外部不利因素，厨电行业整体低迷，根据奥维零售数据，油烟机、燃气灶行业零售额分别同比下滑23.5%、18.5%。在此不利环境下，公司作为行业龙头，经营表现显著优于行业平均，上半年油烟机/燃气灶营收分别为20.74/10.57 亿元，同比-0.81%/+1.16%，基本维持与去年同期持平。得益于此，公司在传统厨电品类市场份额进一步提升，例如老板品牌油烟机零售额、零售量线下市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5 个百分点，龙头地位十分稳固。

    洗碗机、一体机维持亮眼增速，集成灶7 月开始放量。上半年公司在厨电新品类洗碗机/ 一体机分别实现营收为2.47/3.58 亿元， 同比+44.46%/+36.69%，占总营收比重分别提升至5.56%/8.06%。其中，工程渠道配置率逐渐提升，2022 年1-5 月洗碗机配置率26.5%，同比上升9.6 个百分点；一体机配置率2.8%，同比上升0.7 个百分点。根据奥维数据，目前老板品牌嵌入式一体机和嵌入式洗碗机线下零售额市占率分别为35.7%、17.4%，分列第一、第二位。集成灶方面，虽然上半年营收增长仅+1.24%，但从7 月起已有快速起量趋势：据奥维数据，7 月老板品牌集成灶线上、线下零售额占有率分别排名第9、第4 位，其中线上零售额占有率为2.71%，环比6 月+2.14pct；线下零售额占有率为7.79%，环比+3.38pct。

    行业不利环境下公司盈利能力出现下滑。2022 年H1 公司毛利率为49.60%，同比-6.78pct；净利率为16.23%，同比-2.25pct。单Q2 公司毛利率为46.98%，同比-8.64pct；净利率为15.07%，同比-3.00pct。

    主要因为行业不利环境下，企业综合成本上升。费用率方面，H1 公司销售、管理、研发费用率分别为26.66%、4.13%、3.81%，同比-2.71、+0.66、+0.50pct，销售费用结构优化；单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为24.56%、4.23%、4.32%，同比-2.57、+0.96、+0.81pct。

    存货及应收周转环比改善，现金流净额有所减少。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计34.01 亿元，同比-18.84%；22H1 期末存货为18.25 亿元，同比+15.60%；H1 期末应付账款及票据合计31.13亿元，同比+10.38%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数分别同比+3.13/+24.04 天，环比Q1 有所改善，分别-15.33/-4.63天。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为3.23 亿元，同比- 39.11%；Q2 单季度经营性现金流净额为1.95 亿元，同比-49.25%。现金流下滑主要因为购买原材料及各项费用支出增长。

    盈利预测： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为111.24/132.68/154.34 亿元，分别同比+9.6%/+19.3%/+16.3%；归母净利润18.67/24.01/29.34 亿元，分别同比+40.2%/+28.6%/+22.2%, 对应PE 为13.03/10.13/8.29 倍。

    风险因素：原材料价格波动，地产行业景气度波动，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。

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