投资要点：

    22H1 业绩同比+1%、符合预期，预收款高增、待结算资源丰富。22H1 公司营业收入107亿元，同比-44.9%；归母净利润12.8 亿元，同比+1.3%，符合预期；扣非业绩12.8 亿元，同比+1.6%；基本每股收益0.41 元，同比+0.0%。地产结算收入106 亿元，同比-43.9%。

    毛利率和归母净利率分别为21.0%和12.0%，同比分别-1.1pct 和+5.5pct，归母净利率提升主要由于期内投资收益9.0 亿元、同比+1431%。三费费率为8.4%，同比+3.2pct，其中销售、管理和财务费率分别+0.7pct、+1.0pct 和+1.5pct。22H1 末预收账款1,199 亿元，同比+46.6%，覆盖21 年地产结算收入3.3 倍。

    22H1 销售额684 亿元、同比-22%，销售额排名大幅提升至第13 名。22H1 公司销售金额684 亿元，同比-22.2%，远好于Top50 房企均值-46.9%；销售额排名第13，较21年的第22 名提升9 位；销售面积122 万平，同比-38.2%；销售均价5.60 万元/平，同比+25.9%。其中，6 月和7 月公司销售额同比分别为+29%和-11%。公司维持2022 年销售额目标为1,500-1,600 亿元，对应同比为-11%~-5%。考虑到公司过去一年拿地积极，核心城市销售将持续改善，并且杭州近期频频放松限购、落户，拿地积极之下公司下半年销售弹性较大，全年大概率将完成销售目标。

    22H1 拿地额高达500 亿元、其中杭州占比88%，拿地/销售额比高达73%。22H1 公司拿地积极、聚焦杭州，拿地金额达500 亿元（包括并购），同比+12.5%，其中杭州占比88%；拿地面积320 万平，同比+36.8%；拿地均价1.57 万元/平，同比-17.8%。22H1拿地/销售金额比73%，拿地/销售面积比261%，拿地/销售均价比28%。公司上半年逆势积极加仓拿地，将推动公司后续销售改善弹性，并且将进一步推动公司在全国市场和杭州市场的销售集中度。截至22H1 末，公司总可售货值3,200 亿元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分别占比62%、22%和16%，土储量多质优。

    三条红线稳居绿档，融资保持通畅、并成本保持低位，持续助力公司积极扩张。截至22H1末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率65.5%，净负债率85.8%，现金短债比1.1倍。22H1 末有息负债558 亿元，同比+21%；其中银行贷款和债券类分别占比78%和22%；平均融资成本低至4.70%，较21 年继续下降20BP。2 月至今公司成功发行3 笔债券：2/23短融7.2 亿元/3.55%/1 年，7/1 短融9.7 亿元/3.90%/1 年，8/19 中票9.4 亿元/4.80%/2年，融资渠道持续保持畅通，逆境中融资优势凸显。

    投资分析意见：业绩稳健，销售领先，拿地积极，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2021 年销售额达1,691 亿元，行业销售排名第22。近年来公司积极拿地扩张，2015-21 年拿地/销售金额比均值达60%，22H1达73%，并计划2022 年权益拿地额/权益回款比达60%，公司拿地聚焦于大杭州区域，目前可售货值中杭州占比62%，将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。公司也是近期民企中唯一积极并购的房企，彰显资金实力，也有利于后续市占率和权益比的提升。我们维持公司22-24 年每股收益预测分别为1.17/1.35/1.55 元，对应22/23PE 为8.1/7.0X，我们按照22 年目标PE10X，上调目标价至11.70 元/股（原10.53 元），维持“买入”评级。

    风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期，融资收紧、成本上升。

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