核心观点：

    　　核电+新能源双轮驱动，2022H1 归母净利同比增长17.4%。伴随核电机组有序投产+新能源规模扩大，2022H1 公司实现营收345.72 亿元（同比+15%）、归母净利54.37 亿元（同比+17.4%）。2022H1 核电上网电价打破近三年来的下降趋势，上升至0.373 元/千瓦时，受益于市场化交易电价上浮+度电成本下降，2022H1 毛利率同比上升4pct 至50.6%，业绩增速超出营收。新能源项目建设投入不断增加，2022H1投资活动现金净流出162.83 亿元，同比+107.6%。

    　　12.8GW 储备装机提供成长动能，新能源贡献提升。截至2022H1 公司在运核电装机达到23.71GW，此外在建+核准装机达10.13GW，将在2024-2027 年有序投产。新能源方面，截至2022H1 在运、在建装机已达到8.87、2.64GW，上半年新开工0.72GW 新能源装机。2022H1公司总发电量、上网电量达943.5 亿千瓦时（同比+8.2%）、894.8 亿千瓦时（同比+9.5%），其中新能源增速达50%左右。公司规划2025年新能源装机达30GW，复合增速达35.6%，提供增长新动能。

    　　核电核准加速打开中长期发展空间，公司核电机型丰富、技术管理能力突出。今年4 月末国常会一次性批准6 台核电机组，为2008 年来首次，根据“十四五”规划，全国核电增量达15GW 以上，核电重启打开公司中长期成长天花板。公司目前共储备机组34 台，囊括二代/三代/四代多种堆型和技术，公司核电技术及管理能力突出。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为108.59/115.05/126.70 亿元，对应PE 为11.39/10.75/9.76 倍。我国核电审批重启，公司中长期成长性打开，同时规划30GW 新能源装机打开第二成长曲线。参考业绩增速及同业公司估值，给予2022 年18 倍PE，对应10.37 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。

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