核心观点：

    　　事件：公司发布半年报，22H1 实现营收48.4 亿元，同比+18.9%，归母净利润1.9 亿元，同比-39.2%，扣非归母净利润同比-38.8%；单Q2营收33.5 亿元，同比+41.9%，归母净利润1.2 亿元，同比-45.5%。

    　　点评：公司利润大幅下滑主要是由于①受疫情及市场下滑影响，整体毛利率同比下降；②健康地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化影响财务费用增加；③公司加强产品推广，影响销售费用增加。公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）22H1 实现营收12.9 亿元，同比+35.5%，归母净利润1.1 亿元，同比+11%。

    　　分业务看，（1）22H1 公司化妆品营收10.1 亿元，同比+62.3%，占总营收比重+5.7pp 至20.9%。其中瑷尔博士5.3 亿元，同比+74.4%，颐莲3.9 亿元，同比+43.5%。化妆品业务毛利率60.7%，同比-0.9pp，主要是各品牌为了促进销售规模扩大，对产品价格进行了优化。公司旗下专门从事化妆品业务的福瑞达生物股份（母公司口径）净利率约9.7%，较为稳定。（2）医药业务营收2.1 亿元，同比-22.2%，主要是上半年国内疫情范围广、持续时间长，影响公司药品销售规模，毛利率同比-4.4pp 至54.1%，主要是由于能源价格和原材料价格上涨。（3）原料业务营收1.6 亿元，同比+11%，毛利率同比-4.8pp 至33.1%，主要是由于能源价格上涨以及公司为扩大自身透明质酸的市占率主动进行了价格调整。（4）房地产及物业业务营收32.8 亿元，同比+13.2%，主要是本期地产项目结算增加，占总营收比重-3.4pp 至67.8%。

    　　盈利预测与投资建议：公司坚定转型大健康，预计公司22-24 年实现归母净利润4.6、6.4、8.6 亿元，参考可比公司，对公司化妆品、地产等业务进行分部估值，得到合理价值12.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。

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