公司公告 ，2022 年上半年公司实现营收26.26 亿元，同比增长36.93%，归母净利润2.97 亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长27.52%，销售毛利率/净利率分别为68.12%/11.75%，同比+4.39pct/+0.87pct。Q2 营收13.72 亿元，同比增长35.50 %，归母净利润1.39 亿元，同比增长19.20%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长19.20%，销售毛利率/净利率分别为68.63%/10.15%，较去年同期分别+5.51pct/+0.09pct。

    H1 营收同比增长36.93%，略高于之前业绩预告的上沿。按品牌拆分：大单品助力珀莱雅稳步增长，彩棠站稳第二增长曲线之位。1）主品牌持续深化大单品策略，“双抗、红宝石、源力三大系列”推升主品牌营收同比增长43.12%。可期待下半年“源力”表现；2）彩棠营收同比增长110.57%至2.32 亿元。按渠道拆分：线上营收同比增长49.49%，抖音渠道有望成为第二线上营收来源。2022 年上半年线上渠道营收23.09 亿元，同比增长49.49%，预计全年线上同比30%-40%增长，线下双位数下滑。

    H1/Q2 归母净利润同比增长31.33%/19.2%，源于防晒召回。

    主品牌源力系列开始发力，彩棠下半年有望持续高增。除了双抗、红宝石系列持续增长外，源力系列开始发力，有望在9.9 达到小高峰，为双11 蓄力。双白瓶仍需培育，看好美白赛道机会。除了大单品系列，贴片面膜、涂抹面膜都有望成为流量型单品，彩棠方面，后续公司将持续打造唐毅老师个人IP 并强调“中国妆”推动品牌发展。

    公司长期重视产品研发、文化塑造、人才，稳定长期增长。1）方总提到想要往国际品牌发展，需要强大的品牌形象和品牌文化，公司从去年开始重视新营销和文化打造。

    2）公司新建研发实验室，持续加强基础研发，提升产品品质，H1 研发费用率+0.69pct。

    3）通过股权激励、组织优化实现人才留存，为3-5 年发展打下坚实基础。

    疫情之下大促虹吸效应更为明显，关注公司双十一表现。1）7 月、8 月中上旬市场稍有疲软，看好9 月销售增长；2）当前公司开始全力准备双十一，通过破圈拉新、会员运营、精细化运营实现双十一增长。预期公司H2 线上维持20-30%增长。

    投资建议：珀莱雅在Q2 受到防晒召回影响业绩5500w 的情况下仍然实现业绩19.2%增长，主品牌源力系列发力，彩棠营收/业绩超预期站稳第二增长曲线，OR/悦芙q均进入正常发展轨道，看好公司长线发展。微调22-24 年EPS 至2.59/3.24/3.98 元，对应2022/8/25 收盘价的PE 分别为63.8/51.1/41.6x风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落

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