中报业绩表现符合预期，经纪业务表现抢眼。1) 2022H1实现营业总收入/归母净利润106.21/42.88亿元，yoy-26.0%/-25.4%；Q2归母净利润27.99亿元，qoq+87.9%。2）经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他业务收入）占比分别为41.4%、10.1%、5.4%、4.6%、38.5%。

    股基交易市占率提升，经纪业务“压舱石”。22H1经纪业务收入32.85亿元，yoy-6.3%，是对公司业绩贡献最大的因素。22H1公司股基交易量12.8万亿元，市占率由4.42%上升至5.14%，佣金率0.0312%。受市场波动影响，公司实现代销金融产品收入3.69亿元，同比下降20.0%。

    自营和信用业务收入双双下滑致使业绩承压。1）自营收入下降是业绩下滑主因，期末公司金融资产规模为3152亿元，较上年末增长1.2%。22H1自营业务收入30.60亿元，yoy-42.0%，年化投资收益率为1.95%。2）22H1信用业务收入3.65亿元，yoy-65.8%，下滑幅度最大，主要系两融规模和股票质押规模缩减。公司两融余额为828.37亿元，较21年末下降14.1%；股票质押自有资金规模131.14亿元，较21年末下降7.8%。

    债券承销回落拖累投行业绩，参股公募业绩表现稳健。1）22H1投行业务收入8.04亿元，yoy-15.1%，IPO规模同比增长9.42%，债券承销规模同比下降25.77%。2）22H1资管业务收入4.29亿元，yoy-16.5%，招商资管资产管理规模有所缩减，招商基金和博时基金净利润贡献均为10%。

    投资建议：公司业绩短期仍然承压，但长期趋势依然向好。我们预测公司22-24 年归母净利润分别为99.50/114.52/133.26 亿元，yoy-14.6%/+15.1%/+16.4%。当前股价对应2022年PB为0.98倍，公司经营稳健，业务结构均衡，维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。

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