2022H1 公司实现归母净利润同比增长21.26%，盈利能力提升2022H1 公司实现营业收入31.12 亿元/yoy-7.62%，实现归母净利润3.12亿元/yoy+21.26%，其中Q2 实现营收12.91 亿元/yoy-20.13%，主要系受疫情影响内销下行压力增大，归母净利润1.21 亿元/yoy+2.31%，其中受人民币贬值影响，Q2 财务费用为-2,569 万元，主要为汇兑收益。公司作为缝制设备龙头，有望升级服装智能制造方案服务商，提升产品附加值及整体盈利能力。考虑到上半年内销下行超预期，下调营收，预计22~24 年EPS 为1.46/1.62/1.83（前值1.55/1.71/1.93）元，PE 为14/12/11 倍，参考同类可比公司 22PE 均值16 倍，考虑到公司智能成套设备发力，给予公司2022PE17x，目标价为24.82（前值27.90）元，维持“增持”评级。

    工业缝纫机市场内冷外热，H1 外销实现同比高速增长海外疫情解封红利和消费需求持续释放，行业出口繁荣。据国家统计局，2022H1 缝制机械行业百家企业累计营收122 亿元/yoy-10.18%，其中工业缝纫机出口量262 万台/yoy+12.01%，出口额 9.37 亿美元/yoy+29.23%。

    公司22H1 海外营收17.18 亿元/yoy+31.03%，出口增速高于行业。国内营收13.91 亿元/yoy-32.35%，主要系新一轮新冠疫情/全球通胀等因素冲击，国内缝制机械增长势头在四月份开始快速转向。

    产品价格调整卓有成效，各项业务毛利率均显著提升22H1 工业缝纫机业务实现营业收入27.43 亿元/yoy-9.63%，毛利率24.71%/yoy+3.78 pct。裁床业务实现营业收入2.91 亿元/yoy+3.24%，毛利率40.41%/yoy+3.41 pct。自动缝纫设备业务实现营业收入7431 万元/yoy+51.26%，毛利率36.39%/yoy+3.96 pct。各项业务毛利率均显著提升，主要系产品价格调整和高毛利率的国外内需型市场电脑缝纫机销量增加。

    2022Q2 综合毛利率为 26.92%/yoy+4.84 pct, qoq+0.17 pct。

    经营性现金流短期承压，升级智能服装智能制造方案服务商2022H1 公司实现经营性净现金流-1.91 亿元/yoy-255.31%，主要系公司存货短期大幅提升对经营现金流存在占用。2022H1 公司在手存货余额为17.47亿元/yoy+32.63%。公司致力于数字化转型，通过MES、WMS、APS 等软件系统把缝前、缝中、缝后所有设备的数据进行打通，发现服装生产过程中的短板工序，提高服装生产效率，有望构建研发大平台、聚焦技术研发、补齐产品品类，打造成套智联产品线，2022H1 研发费用率5.91%/yoy+1.35 pct。

    风险提示：原材料价格超预期上行，下游服装行业景气度不及预期，东南亚疫情控制不及预期。

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