事件:

    华电国际发布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入495.45 亿元，同比下降8.99%，实现归母净利润16.45 亿元，同比下降51.22%；2022Q2实现收入207.29 亿元，同比下降15.14%，实现归母净利润10.28 亿元，同比下降51.78%。

    投资要点:

    并表范围变化导致收入下降，Q2 实际发电收入或同比+1.1%。

    2022Q2 公司收入同比减少15.14%，主要是因为煤炭贸易量减少，以及上年新能源资产整合后，风、光电资产本年不再并表。单从发电业务来看，虽然Q2 疫情导致火电发电量同比下降14.1%，但上半年公司平均上网电价同比增长23.1%，较2022Q1 增长0.4%，拉动Q2发电收入同比增长1.1%（粗略以上半年平均上网电价作为Q2 平均上网电价），2022H1 发电收入同比增长8.6%。

    华电新能业绩稳健增长+煤矿投资收益，Q2 业绩改善明显。

    1) 2022Q2 公司归母净利润同比减少51.78%，原因主要有二：一是燃煤成本仍处高位，2022H1 公司入炉标煤单价为1180 元/吨，同比增长38.22%；二是投资收益同比减少32.07%至28.97 亿元，主要是因为上年新能源资产整合等因素导致投资收益高基数（42.64 亿元）。

    不考虑非经常性损益，Q2 公司扣非后归母净利润为8.38 亿元，上年同期为-0.19 亿元，Q2 业绩改善明显。环比来看，2022Q2 公司归母净利润环比增长66.6%。

    2) 2022H1 公司投资收益28.97 亿元，主要是参股的新能源企业和煤炭企业收益增加，其中，华电新能本期投资收益15.89 亿元。按照华电国际参股比例测算华电新能上半年归母净利润为51.2 亿元，同比增长10.3%。

    盈利预测和投资评级：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为39.6/45.6/50.0 亿元，对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。

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