事件描述

    　　公司发布2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润0.1 亿元至2 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　需求转弱限制电量表现，四季度营收或将环比降低。电量端，公司四季度完成火电上网电量478.31 亿千瓦时，按可比口径同比减少8.81%，环比更是减少19.95%。考虑到公司四季度新增华电平江1 台100 万千瓦煤电机组投产带来的试运行增量，其他火电机组上网电量环比及同比降幅或将进一步增加，公司电量减少主因或系全社会用电需求减弱影响。此外，受季节性因素叠加来水偏枯影响，公司水电完成上网电量25.57 亿千瓦时，环比减少24.39%。在电量端均环比大幅下行的背景下，预计四季度收入环比三季度将存在较大降幅。全年来看，公司累计完成发电量为2,209.32 亿千瓦时，完成上网电量2,070.45亿千瓦时，按照可比口径分别较上年同期增长0.54%和0.32%。电价方面，2022 年公司平均上网电价约为519 元/兆瓦时，与前三季度相比提升2.44 元/兆瓦时，即使与包含风光电价2021 年同期值相比，也实现了20.69%的同比增长，电价继续维持高位的刚性。

    　　整体而言，在电价端大幅增长的背景下全年营收或实现同比显著提升，但单四季度看，受电量环比大幅降低影响营收预计环比存在较大下行压力。

    　　成本高位叠加减值影响，四季度业绩承压下行。成本端，2022 年四季度广州港Q5500 山西优混库提价为1539.44 元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看，四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大，因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。投资收益方面，由于四季度为风电出力旺季，而公司参股公司华电新能装机构成中又以风电装机为主，截至2022 年一季度末控股装机中75.56%为风电机组，同时考虑到装机规模的扩张，因此预计华电新增四季度环比三季度业绩将有所增长。同时考虑到四季度煤价高位参股煤炭公司预计也将实现稳健的业绩表现。因此公司投资收益两个主要方向煤炭及新能源公司四季度环比三季度预计均实现稳健的业绩表现。整体来看，虽然公司火电业务业绩压力较大，但在投资收益的平滑下，环比出现大幅波动的概率并不算高，然而，公司四季度归母净亏损达23.15 亿元到21.25 亿元，年内首次发生单季度亏损的情况，且亏损金额较大，远低于年内另一低点（2022 年一季度实现的归母净利润6.17 亿元），我们认为单纯煤价居高以及电量回落的因素并不能完全解释，其或存在资产减值因素的影响，2021 年以来，受煤价持续高位运行影响，火电业务经营环境存在较大变化，从而使得部分火电资产存在减值考量，年末集中减值或扩大了公司火电业务亏损情况，从而使得全年预计将实现归母净利润0.1 亿元至2 亿元。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.01 元、0.56元和0.69 元，对应2023-2024 年PE 分别为10.29 倍和8.33 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水不及预期风险；

    　　2、新项目建设投资不及预期。

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