事项：

    滨江集团发布2022 年中期报告，2022H1 收入106.9 亿元，同比减少44.86%；归母净利润12.84 亿元，同比增长1.34%。

    平安观点：

    行业调整期利润正增长，财务稳健融资成本下行。公司H1 归母净利润同比增长1.34%，在行业调整期保持正增长，体现较强业绩韧性；考虑Q4为公司密集结算期，全年业绩增速仍有进一步上行空间。在行业融资收紧背景下，公司保持三条红线绿档达标，综合融资成本较上年末下滑0.2pct至4.7%，2022H1 末公司银行授信额度较上年末增加34%，剩余可用额度占总额度55%，授信储备充裕，助力公司平稳度过行业低谷期。

    上半年拿地金额位居行业首位，深耕杭州实力凸显：2022 年以来多数房企迫于资金压力收缩投资规模，滨江紧抓窗口期逆势“屯粮”，H1 新增土储项目 30 个，其中杭州28 个，获取杭州土地宗数居同行之首，根据中指研究院统计H1 公司拿地金额亦居房企首位，积极补货为后续规模扩张奠定基础。同时权益比重持续提升，H1 杭州两次土拍竞得地块多以100%权益比例为主，彰显深耕实力。

    受益于杭州楼市政策放松，公司6 月销售环比改善显著。近期杭州出台松绑限购、优化二手房交易、降低落户门槛等新政，6 月杭州新房日均成交量环比增长25.9%；考虑到杭州楼市基本面较为健康，预计销售有望领先全国，率先企稳。受益于杭州楼市复苏，公司6 月克而瑞全口径销售额234 亿元，同比增长28.8%，上半年销售降幅收窄至-22.2%，表现远优于行业。截止2022H1 滨江约有62%的土储位于杭州，叠加2022 年土拍持续加大杭州投资力度，充裕供给亦为后续销售业绩兑现提供坚挺保障。

    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市分化趋势下后续销售具备保障；同时秉承稳健经营与精细化管理，行业信用风险事件中独善其身，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2022-2024 年EPS预测1.14 元、1.29 元、1.42 元，当前股价对应PE 分别8.3 倍、7.3 倍、6.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。

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