剔除并表因素盈利改善明显，维持“买入”评级22H1 收入33.83 亿元，同增5.36%，扣非归母净利0.12 亿元，同增11.26%。

    1）如果剔除子公司东软睿驰不再并表影响，22H1 收入同增16.73%，扣非归母净同增74.20%；2）如果剔除股权激励成本，22H1 扣非归母净利同增421.41%；3）如果剔除股权激励成本，同时扣除东软医疗、熙康、望海、东软睿驰、融盛财险等创新子的业绩负向影响，22H1 扣非归母净利1.51亿元，同增45.83%。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.39/0.48/0.62元。分部估值法，22E 智能汽车净利2.3 亿元，其他业务净利2.6 亿元，参考可比公司22E 平均估值，给予智能汽车互联/其他业务58.4/23.7xPE，目标价15.72 元（按新股本折算前值13.48 元），维持“买入”评级。

    智能汽车：22H1 收入增长27%，定点订单创新高，AR-HUD 量产222H1 智能汽车业务收入13.53 亿元，剔除东软睿驰影响，同比增长27.1%。

    1）定点订单快速增长。东软持续获得头部车厂订单，在手定点订单再创新高。22H1 新增定点订单覆盖比亚迪、长城、奇瑞、吉利、一汽、智马达（smart）、上汽、宝腾、日产、宝马等车厂，其中多个定点为平台型项目。2）根据高工汽车数据，东软在乘用车前装国产车载无线终端Tier 1 标配搭载量排名第一，在智能网联座舱一级供应商前装市场份额第二。3）HUD 已放量。东软AR-HUD 已签约长安、上汽、北汽等多家车厂，并已实现量产上市。东软深度参与HUD 国家标准制定，是标准核心起草团队中唯一一家软件公司。

    医疗&社保IT：22H1 收入持续稳定增长

    22H1 医疗社保IT 收入5.54 亿元，同比增长14.53%，毛利率为47.89%，同比提升0.32 个百分点。1）医疗IT：东软构建了RealOne Suite（面向大型医疗机机构：整体解决方案）、CloudOne Suite（面向中小医疗卫生机构：

    SaaS 云产品）和HealthOne Suite（面向各级卫健委和疾控局）三个行业领先的整体解决方案。持续推动在临床医疗、云医疗等领域的产品与服务创新。2）医保IT：公司助力全国统一医疗保障信息平台全面建成及在 24 个省200 多个城市的平稳上线，保持在医保信息系统领域的领军者地位。

    智能汽车业务：价值有待进一步挖掘

    我们认为，市场对东软的智能驾驶业务仍有一定的认知差，其市场价值有待进一步挖掘。剔除东软睿驰，2021 和22H1 东软汽车收入增速49%/23%，智能座舱排名和定点规模都居国内前列。维持盈利预测，预计2022-2024年收入103.45/126.00/155.88 亿元，归母净利4.85/5.94/7.74 亿元。

    风险提示：智能驾驶产业进展不及预期，子公司业务拖累超预期。

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