事项：
公司公布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收47.81 亿元，同比增长31.32%；归属上市公司股东净利润15.27 亿元，同比增长94.34%。
平安观点：
业绩稳步增长，毛利率维持高位：2022 H1，公司实现营收47.81 亿元（+31.32% YoY），归母净利润15.27 亿元（+94.34% YoY），扣非归母净利润14.68 亿元（+98.25% YoY）。上半年，公司的毛利率和净利率分别是49.44%（+9.17pct YoY）和31.94%（+10.36pct YoY）。从费用端来看，期间费用率为13.98%（-3.14pct YoY），期间费用率继续下降，主要是汇兑收益增加引起财务费用率下降所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.03%（-0.58pct YoY）、4.63%（-0.37pctYoY）、-4.09%（-2.50pct YoY）和10.41%（+0.32pct YoY）。2022Q2 单季度实现营收25.51 亿元（+25.25% YoY，+14.39%QoQ），归母净利润8.41 亿元（+73.63% YoY，+22.59%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为49.40%（-0.09pct QoQ）和32.97%（+2.21pct QoQ），受益于产品结构的快速调整，公司的毛利率继续维持高位。
存储基本盘稳固，17nm DDR3 即将量产：存储依然为公司第一大业务板块，2022 年上半年，存储芯片业务增加约1.96 亿元。NOR Flash 方面，公司继续保持技术和市场的领先，产品继续向大容量、高性能、高可靠性、低功耗、小封装方向优化升级，汽车和工业方向正在成为NOR Flash 增长最快的应用领域。车规NOR Flash 在行业头部客户业务收入高速增长，国际头部Tier1 客户导入工作进展顺利。在消费市场，公司NOR Flash 产品客户结构以中高端客户为主，海外营收占比过半。此外，55nm NORFlash 产品按出货量计算占比已接近70%。DRAM方面，消费类TV、 安防监控已成为自有品牌19nm DDR4 产品的主要营收来源，同时工业类应用成长迅速。在合肥长鑫代工的17nm DDR3 首颗产品预计2022 年9 月左右即将量产向市场推出。后续公司将继续在17nm 工艺制程投入其他产品研发，从而在利基市场保持工艺制程上的代差优势。公司与长鑫存储的紧密合作关系，也能为DRAM产品提供稳定产能保障。
工业为MCU 第一大营收来源，40nm车规级产品在推广中：作为国内32bit MCU 领导者，公司GD32MCU 产品已成功量产37 大产品系列、超过450 款MCU 产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。2022年上半年，公司MCU 产品实现营业收入17.46 亿元，同比增长119.07%，在营收中占比进一步提升至36.52%。公司的MCU在海外市场实现了较好的营收提升，同时工业应用领域已成长为MCU 第一大营收来源。在MCU 市场供需结构性紧缺的情形下，公司产品在工业应用领域，尤其是工业自动化、能源电力类以及无线通讯类等应用都实现了良好成长。在汽车应用领域，公司工规级MCU 已在汽车后装市场应用，即将推出的40nm 车规级MCU 产品以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC 车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用，产品已面向多个Alpha 客户（新技术、器件的第一批测试用户）进行推广，与一线Tier1 和ODM全面开展合作。
投资建议：公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NOR Flash 领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32位MCU 领跑者。在国产替代的东风之下，随着公司新产品线的进一步拓展和量产，以及在工业、汽车领域产品的持续突破，我们认为公司的营收规模将进一步提升，市场占有率有望继续扩大。我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为31.23 亿元、38.37 亿元、45.48 亿元，EPS 分别为4.68 元、5.75 元和6.81 元，对应8 月26 日收盘价的PE 分别为24.6X、20.0X 和16.9X，估值较低，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU 市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM 和MCU 属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。
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