事项：

    宁波银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入294.1 亿元，同比增长17.6%，实现归母净利润112.7 亿元，同比增长18.4%。ROE16.04%，同比下降0.36pct。上半年末总资产2.24 万亿元，较年初增长11.1%，其中贷款较年初增长14.7%，存款较年初增长18.7%。

    平安观点：

    盈利保持快增，非息驱动营收提速。宁波银行上半年归母净利润同比增长18.4%（vs+20.8%,22Q1），增速回落但仍保持两位数的快增。营收表现同样亮眼，上半年实现营收同比增长17.6%（vs+15.4%,22Q1），增长进一步提速，我们认为主要得益于投资交易板块带动非息的强劲增长，上半年公司整体非息收入同比增长34.0%（vs+20.3%，22Q1），其中其他非息收入同比增长51.3%（vs+31.9%，22Q1），占营收比重同比提升6pct至29%，我们判断得益于公司主动把握住上半年市场波动和利率震荡的机遇。上半年手续费及佣金净收入同比增长5.0%（vs+0.9%，22Q1），依然维持低位，资本市场震荡影响下公司财富管理业务成为中收的主要拖累项，其中占比最高（占中收比重77%）的代理业务收入同比下降6.8%。

    净利息收入方面，上半年同比增长8.3%（vs+12.6%，22Q1），增速较一季度回落，我们认为主要受到息差宽幅收窄的负面影响。

    贷款定价下行拖累息差，负债端优势依然稳固。公司上半年净息差1.96%（vs2.24%，22Q1），较年初收窄25BP，处于近年来的较低水平，我们判断息差宽幅收窄主要受公司资产端收益率下行的影响。公司上半年生息资产收益率较年初下降33BP 至4.26%，贷款收益率较年初下降37BP 至5.38%，主要由于LPR 多次下调导致对公和零售贷款定价的全面下行，叠加疫情冲击零售信贷需求背景下贷款结构向对公的倾斜，零售信贷占比较年初下降3pct 至36%，其中收益相对更高的消费贷较年初仅增长6.3%。

    负债端来看公司成本管控优势依然稳固，上半年末付息负债成本率较年初下降3BP 至2.10%，存款成本率，较年初下降3BP 至1.80%，保持对标同业领先，我们判断主要得益于对公核心客户经营情况相对稳定，对公活期存款占比得以稳定在33%水平，整体活期存款占比也稳定在40%水平。

    资产质量保持优异，拨备覆盖率维持高位。公司上半年不良率0.77%（vs0.77%，22Q1），与上年末持平，维持在行业较低水平，从结构上看零售贷款不良率较上年提升9BP 至1.33%，我们认为与疫情影响下居民收入水平下降对消费贷和经营贷资产质量的扰动有关，但对公贷款不良率也较上年末下降2BP 至0.45%，整体资产质量仍保持稳健。我们测算公司上半年的年化不良生成率1.07%（vs0.65%，21A），不良生成压力边际有所抬升，前瞻性指标方面，公司上半年末关注率0.48%，环比下降3BP，综合来看资产质量各项指标均处同业优异水平，我们认为对于公司资产质量无需过度担忧。公司上半年拨备覆盖率522%，环比下降3.01pct，拨贷比4.00%，环比下降6BP，拨备虽有所回落但绝对水平仍领先于同业，风险抵补能力突出。

    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。上半年面临经济环境和疫情的多方面挑战，公司营收仍然保持两位数增长，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为3.64/4.36/5.20 元，对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%。目前宁波银行对应22/23/24 年PB 分别为1.3x/1.1x/0.9x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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