事件：公司发布2022 年半年度报告，公司2022 年上半年实现总营收84.33 亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润5.29 亿元，同比下降20.65%；实现扣非净利润4.84 亿元，同比下降21.01%。其中单Q2 实现营收42.05 亿元，同比上升8.53%；归母净利润2.53 亿元，同比下降25.12%；扣非净利润2.29 亿元，同比下降28.13%。

    　　疫情影响下上半年整体业绩承压，Q2 基本符合预期，办公直销业务快速增长。

    　　（1）分产品看，上半年书写工具/学生工具/办公文具营收同比变动分别为-30.63%/-3.74%/-1.02%，书写工具营收下降主要由于中性笔销量降低，其主要系二季度上海疫情，以及部分电商平台低价产品冲击对整体消费趋势的影响，预计疫情冲击缓解后，伴随下半年开学季，产品营收有望恢复。（2）分业务板块看，公司传统核心业务营业收入较去年同期减少12%。新业务营业收入较去年同期增长34%，占总营收比重超50%，其中主要贡献来自办公直销新业务，晨光科力普上半年实现营业收入44 亿元（YoY+40.7%），增长超出预期，主要系ToB 端业务受疫情影响相对较小，且随着应用场景拓展，市场空间广阔；零售大店新业务下，生活馆(含九木杂物社)上半年营收4.3 亿元（YoY-11.5%），其中单Q2 营收1.65 亿元（YoY-32.1%），主要系疫情多点散发对商场客流造成较大影响，主要区域零售大店较长时间处于非正常营业状态，预计下半年有所好转。

    　　盈利能力小幅下滑，疫情缓解后有望逐步改善。22H1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比变动-0.5/+0.2/-0.7pct 至 39.79%/33.72%/25.74%，办公直销毛利率下滑 0.44pcts 至8.91%。22H1 综合毛利率为20.50%，同比下降3.51pcts，其中单Q2 毛利率19.3%，同比下降4pcts。公司22H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比下降0.4/0.2/0.2/0.3pct 至7.6%/4.4%/1.0%/-0.2%，运营提效推动费用端持续优化。净利率6.49%，同比下降2.15pcts。疫情影响缓解后需求端景气回升、供给端生产及运输改善，高附加值精品文创业务持续推进，以及供应链不断优化和提升品牌价值下的科力普盈利效率提升，公司整体盈利能力有望增强。

    　　盈利预测及投资建议：传统业务量价齐驱，科力普&九木增长势能强劲，国际化有望加速。持续看好公司在传统核心业务稳步恢复，聚焦深耕渠道驱动销量增长，通过持续推陈出新、打造爆款精品文创品类、提升产品附加值等方式推动单价中枢上移。此外，办公文具行业加速向龙头集中，科力普中长期收入预计维持高速增长。根据公司公告，九木杂物社开店计划维持每年100家以上，后疫情阶段门店拓展及盈利能力提升值得期待。当前海外疫情防控较为宽松，公司有望加快自有品牌国际化脚步，加大东南亚等发展中国家市场的进一步拓展。我们预计公司22-24 年实现归母净利润15.39/19.76/25.15，同比增长1%、28%、27%，26 日股价对应22 年PE 为25X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：疫情持续蔓延导致市场需求增长不及预期、中国新生儿出生率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料成本大幅上涨风险。

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