投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，业绩略低于预期。1）22H1 公司实现营业收入8.2 亿元，同比下降6.5%，归母净利润1.2 亿元，同比下降38.1%，扣非归母净利润1 亿元，同比下降36.6%。

    　　2）22 年Q2 单季度营收4.3 亿元，同比下降7.5%，归母净利润0.5 亿元，同比大跌42%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比下降31%。22H1 营收和净利下滑主要因疫情影响以及公司推进线上渠道布局、推广品牌形象所产生的销售费用导致。

    　　供应链优化拉升毛利率，费用升高影响净利率。1）22H1 公司毛利率69.2%，同比上升5.1pct，期间优化供应链效率，抵销了原材料与人工成本上升的冲击。销售费用率44.1%，同比提升8pct，主要为品牌宣传和广告投放增加导致；管理（含研发）费用率提升1.7pct至9.3%，主要为子公司开拓新业务及人员导致。受费用率提升影响，22H1 净利率同比下降7.3pct 至13.9%。 2）期末存货下降，应收账款上升，经营性现金流大幅增加。22H1存货同比下降31%至1.2 亿元,，应收账款同比大增106%至6371.7 万元，经营性现金流净额为1307.8 万元，同比大增130.8%，公司积极优化供应链并推行降本增效，购买产品与劳务支付现金流出减少。

    　　新锐彩妆大放异彩，积极探索第二增长曲线。1）分品牌看，主品牌丸美22H1 营收6.9亿，同比下降16.8%，收入占比84.9%，品牌形象、产品升级持续推进中，下半年蓄势待发。新锐彩妆品牌恋火22H1 实现营收9855.4 万元，收入占比12.1%，目前营收已达去年全年营收的150%，秉持“人人都是彩妆师“理念，丰富底妆SKU、实施渠道多元化，成就公司第二增长曲线。2）分品类看，传统强势产品眼部产品表现欠佳，彩妆爆发性增长。眼部类产品22H1 营收1.9 亿元，同比下降23.4%，收入占比23.8%；护肤类产品营收4.1 亿元，同比下降22.3%，收入占比50.3%；洁肤类产品营收1.1 亿，同比上升40%，收入占比13.1%；彩妆类产品营收1 亿，同比大增767.6%，收入占比12.6%。

    　　积极夯实研发基础，供应链优化提升流转效率。1）从基础研究到成果转化，持续推行研发全链路布局。22H1 引入国内7 所高校/研究机构的专家牵头开展丸美新型实验室的科研工作，新增申请专利34 项，获得专利授权39 项。2）优化供应链各环节管理，实现降本增效。公司积极提升供应链流转效率和柔性度，强化业务精细化管理运营，上半年货品满足率为92%，同比增长8pct，并在全国开设8 个云仓点，保障统筹战略的顺利实施。3）分渠分品策略助力线上渠道转型。公司积极发展线上渠道业务，并推行分渠分品策略，各渠道和平台的产品构成侧重不同，以保障多渠道多平台的均衡发展。目前对于线上渠道，公司在抖快平台的自播率达50%，天猫直播渗透率明显提升。

    　　线上渠道转型仍需努力，费用率升高压缩利润空间，公司处于新渠道新业务探索阶段，长期产品及运营优势稳固，维持“增持”评级。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，坚守以“品牌”为核心的运营逻辑，持续推进线上业务转型，重视新品研发及高质量爆品打造。

    　　由于公司渠道转型仍在进行中，维持原盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.5/3/3.4 亿元，对应PE 为42/35/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，市场竞争日益加剧，渠道结构变革风险，人才流失风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！