本报告导读：

    　　22Q3随主品牌修复、子品牌高增，公司收入端显著复苏，但在品牌转型过程中，对于大单品、新品牌的投入仍较大，短期利润承压。期待未来盈利改善、子品牌放量。

    　　投资要点：

    　　投资建议 考虑疫情及新品牌孵化对利润的影响，下调2022-24 年EPS 预测至0.57（-0.11）/0.66（-0.13）/0.80（-0.14）元，考虑到公司多品牌矩阵培育初具成效，可给予一定估值溢价，参考可比公司给予23 年50xPE，上调目标价至33.00 元，维持增持评级。

    　　收入显著复苏， 利润低于预期。22Q1-3 公司营收/归母/扣非净利11.44/1.20/0.89 亿元，分别同比+0.5%/-15.5%/-19.8%，单22Q3 营收/归母/扣非净利3.27/0.03/-0.12 亿元，收入同比+23.7%恢复较快增长，归母利润同比扭亏但仍然承压。22Q3 公司毛利率+7.6pct 至64.9%，主要因丸美品牌优化产品结构、控制促销力度；销售、管理、研发费用率53.4%、8.4%、3.9%，同比-10.4、-1.8、-1.3pct，但环比22Q2 仍+3.4、+2.2、+1.2pct，主要因21Q3 公司在营销投放过度，22 年相对缓解，但Q3 为销售淡季，且伴随新品前置投放，故费用率在较高。

    　　丸美主推小金针等大单品，产品结构优化。2022 年主品牌丸美积极调整产品结构，期内精减SKU 超120 个，同时坚决推进分渠分品策略，其中核心大单品胶原蛋白小金针于6 月份在网红推广及大活动IP 曝光下销量小幅爆发，22Q3 逐步起量，预计新品占比逐步提升。

    　　PL 恋火高增，子品牌贡献新增长极。子品牌PL 恋火22H1 营收0.99亿元，22Q3 预计维持翻倍增长，上升势头迅猛。期内品牌粉饼、粉底液、气垫等底妆新品持续打爆，未来有望贡献新增长极。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销投放增长，新品牌培育不及预期。

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