核心观点：

    　　公司披露2022 年中报。22H1 公司实现营业收入68.22 亿元，(YoY+27.3%)，归母净利润8.77 亿元（YoY+3.15%），剔除股份支付费用影响后归母净利润10.22 亿元（YoY+14.72%）。毛利率51.0%（YoY+0.7pct），归母净利率12.9%（YoY-3.0pct）。22Q2 单季实现营收36.2 亿元（YoY+15.5%），归母净利润4.5 亿元（YoY-12.3%），扣非归母净利润4.6 亿元（YoY-7.5%），毛利率52.3%（YoY-0.5pct），归母净利率12.5%（YoY-4.0pct）。公司加大销售费用投放，2022Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为29.4%、4.6%、5.2%、-2%，同比+5.0pct、+0.0pct、+1.7pct、-3.1pct。

    　　双品牌线下表现突出。（1）科沃斯品牌：22H1 科沃斯品牌收入35 亿元（YoY+33.9%），其中国内线上、线下分别实现收入19.8 亿元（YoY+31.2%）、5.69 亿元（YoY+93.5%），线下零售点数近1300 家。

    　　据奥维云网，22H1 科沃斯线上、线下销额市占率分别为38%（YoY-5.9pct）、85%（YoY+0.3pct）。新品T10 系列推出，叠加线下渠道铺设、抖音渠道拓展，有望进一步实现放量；（2）添可品牌：22H1实现收入29.5 亿元（YoY+45%），其中国内线上、线下收入分别为14.7亿元（YoY+42.1%）、6.67 亿元（YoY+122.5%），线下售点超600 家。

    　　根据奥维云网数据，22H1 添可线上、线下销额市占率分别为57%（YoY-19.6pct）、56%（YoY-16.5pct）。洗地机高成长赛道，通过持续技术迭代巩固先入优势，新品芙万三代有望继续引领行业规模扩张。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-23 年归母净利同比增长3.3%/27.5%，最新收盘价对应2022 年PE23.15x。参考可比公司，给予2022 年28倍PE 估值，即合理价值101.3 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：清洁电器行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期等。

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