核心观点：

    　　公司披露2022 年半年报，经营业绩出现下滑：营业收入121.04 亿元，同比-48.43%; 实现归母净利润47.58 亿元，同比-41.77%。Q2 归属于母公司所有者的净利润同比-28.44%/环比+117.17%至32.58 亿元。

    　　2022 年上半年加权平均ROE 2.88%，同比减少2.36pct。公司总体业绩占比保持均衡，重资产业务占比下降至33.74%。公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为20.44%、20.11%、8.98%、25.51%和8.23%。

    　　财富管理业务改革转型取得成效，代销业务逆市增长：受益于资本市场行情，2022H1 海通证券实现经纪业务手续费净收入24.74 亿元（同比-5.74%）。2022H1 公司代销业务净收入18.17 亿元，同比+27.21%，公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下，实现同比增长9.7%。

    　　公司佣金率维持在较低区间，2021H1 佣金率0.03%。

    　　资管、自营拖累业绩：公司投行业务净收入24.34 亿元，同比下降3.6%。

    　　2022H1，公司完成9 单科创板项目挂牌，市场排名第二；创业板项目挂牌市场排名第一。公司大资管业务净收入10.86 亿元，同比下降40.75%。截至2022 年6 月末，公司资产管理业务总规模超2.1 万亿元，较年初增长10.5%，海富通基金和富国基金资产管理总规模分别为3,993 亿元、1.4 万亿元，其中海通证券持股富国基金和海富通基金的比例分别为27.78%和51%，所以富国基金和海富通基金的归母资管规模分别为3,889.2 亿元和2,036.4 亿元。自营业务方面，2022H1海通证券实现投资收益6.92 亿元，同比-89.81%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年净利润为89.62、101.51、118.78 亿元。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2022 年1.1XPB 估值，对应合理价值14.18 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2022 年合理价值7.90 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。

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