核心观点

    公司核心竞争力持续加强，有望在未来成为后道设备的全球龙头，疫情短期影响不改长期趋势，我们维持公司2020/21 年归母净利润4.6/6.1 亿元的预测，新增2022 年归母净利润预测7.5 亿元，对应PE 为31/24/19 倍，维持公司“买入”评级。

    短期业绩受疫情及行业景气影响，经营质量不断优化。2019 年公司营业收入同比+18.36%至13.13 亿元，归母净利润同比+1.73%至2.91 亿元，净利润增速低于收入主因为应收款减值计提。2020Q1 公司业绩受到疫情影响，实现营业收入1.67 亿元，同比-33.23%，实现归母净利润0.48 亿元，同比-20.11%。公司2019年综合毛利率49.36%，较2018 年提高2.70pcts，处于历史较高水平，IPO 之后年末公司资产负债率降至41.92%，销售和管理费用率分别为5.09%和12.61%，分别较上年优化0.64 和1.42pcts，研发费用率5.67%有所提升。

    短期减值计提充分，长期行业空间广阔。2019 年公司信用减值1.48 亿元拖累利润端表现，截至报告期末公司应收款账面余额5.25 亿元，计提坏账准备1.67亿元，其中就比克动力应收款（占公司总应收款20.46%）计提比例达80%，整体看公司对应收款计提较为审慎充分，若客户经营好转则未来或有计提冲回。我们认为，短期行业虽然受到疫情干扰，但汽车电动化趋势日益明确，国内市场设备招标有望走过2018-19 年低谷迎来拐点，欧盟在碳减排政策框定下望在未来实现超过200GWH 产能建设，全球设备需求在2020-2023 年望迎来3-5 倍增长。

    持续强化核心竞争力，股权激励助力公司成为全球龙头。公司客户结构优质（包括LG、三星、索尼、宁德新能源等），掌握核心技术，具备大规模后道设置经验，产能充沛，保有一揽子核心竞争优势。公司近期公告拟推出限制性股票激励，规模为总股本1.05%，涉及激励对象101 人（占公司总员工6.27%），2020和2021 年行权条件分别为：以2017-19 年营业收入平均值为基数营业收入增长率不低于30%和45%，或以2017-2019 年净利润平均值为基数净利润增长率不低于 20%和35%，即相当于2020 和2021 年营业收入分别较2019 年增长5.38%和17.54%，净利润较2019 年增长4.19%和17.22%。

    风险因素：疫情对招标和交付影响超预期；新能源汽车销量不及预期；电池厂竞争分化导致订单延期或坏账计提；海外扩产进度不及预期；毛利率降低；技术变革带来产品竞争力变化等。

    投资建议：公司核心竞争力持续加强，有望在未来成为后道设备的全球龙头，疫情短期影响不改长期趋势，维持公司2020/21 年归母净利润预测4.6/6.1 亿元，新增2022 年归母净利润预测7.5 亿元，对应PE 为31/24/19 倍，维持公司“买入”评级。

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