业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入148 亿元，同比增长53.6%；归母净利润5.4亿元，同比下滑36.8%，对应每股盈利0.19 元，符合我们预期。其中2Q22 收入80.1 亿元，归母净利润3.1 亿元，盈利情况较1Q22 有所改善。

    　　1H22 公司累计实现天然气供应量26.0 亿方，同比下滑6.2%。子公司斯威克实现EVA 胶膜产量2.7 亿平，净利润3.1 亿元，同比增长184.8%。

    　　发展趋势

    　　2023 年EVA 供应或偏紧，胶膜业务盈利有望快速增长。虽然近期EVA 受需求走弱影响，价格有所下滑，但展望2023 年，我们预计仅古雷石化30万吨/年EVA 装置投产确定性较高，如果2H22 和2023 年光伏新增装机继续快速提升，我们预计光伏EVA 或将持续维持供应紧缺或供需紧平衡的状态，光伏EVA 高景气有望延续。胶膜企业作为EVA 产业链下游，在EVA粒子供应偏紧之时具有较强成本传导能力，我们认为若2023 年光伏EVA供应紧张形势延续，公司胶膜业务单位盈利仍有望继续上行，加之斯威克2023 年产量仍有一定提升空间，综合来看我们认为2023 年胶膜业务盈利仍有望维持快速增长。

    　　深圳本地燃气业务盈利2023 年或触底回升。1H22 公司燃气业务盈利承压，主因深圳本地燃气业务（占公司销售气量约50%）因上游气源采购成本上涨未及时传导等原因导致盈利下滑。由于8 月初深圳市发改委正式发布了《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》，我们认为公司后续有望依据这一联动机制向下游传导深圳本地燃气业务天然气采购成本上行的压力；此外，2023 年公司与BP签订的LNG 长协有望开始履行，有望进一步改善气源采购成本压力，因此我们预计2023 年起公司深圳本地燃气业务盈利情况有望触底改善。

    　　盈利预测与估值

    　　1H22 城燃业务盈利承压，我们下调2022 年净利润10%至13.06 亿元，考虑到2023 年胶膜业务盈利情况有望进一步提升，我们上调2023 年净利润4%至16.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.9 倍/14.6 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑2022-2023 年胶膜业务盈利有望高速增长及估值切换至2023 年，我们上调目标价37.5%至11.00 元对应24.2 倍2022 年市盈率和19.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.6%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，EVA价格大幅下跌。

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