1H22 归母净利同比-37%，小幅调整盈利预测

    深圳燃气发布中报：1H22 实现营收148 亿元，同比+54%，归母净利5.4亿元，同比-37%，与业绩快报一致；2Q22 实现营收80 亿元，同比+52%，归母净利3.1 亿元，同比-45%。上半年管道燃气业务增收不增利，批发业务形成对冲效应； 斯威克业绩表现持续亮眼， 收入/ 净利润同比+142%/+185%。下调管道燃气利润，上调燃气批发与斯威克利润，小幅调整盈利预测， 预计22-24 年归母净利为13.5/17.0/21.0 亿元（ 前值14.1/17.2/19.9 亿元），对应EPS 为0.47/0.59/0.73 元。22 年分部估值：燃气归母净利10.3 亿元，15xPE（前值15x）；光伏胶膜归母净利3.2 亿元，28xPE（前值27x）；目标价8.46 元（前值8.24 元），维持买入评级。

    高气价压制管道燃气盈利表现，天然气批发形成对冲效应1H22 公司管道天然气销售量同比-5.9%；其中电厂同比-39.9%，高气价压制电厂用气需求；城市燃气同比+12.0%，深圳地区同比+5.1%、深圳以外地区同比+17.4%。上游气源价格持续高位运行，压制管道燃气盈利能力，1H22 管道燃气收入同比+21%、但毛利率同比-8.8pp 至7.9%。公司发挥资源稳定供应优势，批发业务形成对冲效应，1H22 天然气批发销量同比+5.3%、收入同比+141%、毛利率同比+21.7pp 至16.2%。2022 年深圳燃气价格调整与联动机制落地，我们认为价格调整结果对公司短期影响偏负面、但联动机制有利于公司中长期盈利修复。

    光伏胶膜量价齐升，上调斯威克2022 年业绩预期1H22 斯威克实现营收34.8 亿元、同比+142%，净利润3.06 亿元、同比+185%，净利率8.8%、同比+1.3pp；2Q22 营收21.3 亿元、同比+189%，净利润2.15 亿元、同比+385%，净利率10.1%、同比+4.1pp。斯威克业绩表现亮眼，主要得益于光伏组件需求增长、光伏胶膜涨价与斯威克市场份额提升。截至6 月末公司持有斯威克51.2%股权，对应1H22 归母净利1.57亿元，对冲1H22 燃气板块业绩下滑影响。我们看好斯威克扩充产能从而保持行业头部地位，预计2022 年贡献归母净利3.2 亿元（前值：2.1 亿元）。

    小幅上调目标价，维持买入评级

    参考可比公司22 年Wind 一致预期，燃气行业PE 均值9x，光伏胶膜行业为28x。预计22 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为10.3/3.2 亿元，给予公司22 年燃气板块15x 目标PE（高于燃气可比均值9x，溢价来源于公司上下游一体化布局清晰），光伏胶膜板块28x 目标PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值243 亿元，上调目标价至8.46 元。

    风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；重大疫情影响燃气需求。

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