事件

    19 年度公司实现营业收入35.60 亿元，同比+48.71%，归母净利润3.61 亿元，同比+78.67%；20Q1 实现营业收入6.60 亿元，同比-14.69%，归母净利润5671 万元，同比-2.38%。

    简评

    新能源汽车电控和卫浴调整，工业电源和工业自动化成亮点。

    19 年6 月补贴退坡导致新能源电控业务增长开始放缓，年初疫情进一步加剧下滑，主要客户北汽新能源一季度销售9000 辆，同比-64.1%，新能源汽车新政将补贴期限延长至2022 年底，产业迎喘息，北汽能否重拾增长值得关注；智能卫浴受19 年客户结构调整、年初疫情影响，整体疲软，但受益消费升级前景依然广阔。

    北美及国内疫情导致医疗设备需求急速扩展，公司品牌在迈瑞、GM 等新增客户上大量应用，今年医疗电源业务将迎来爆发，未来随着全球医疗系统对设备配置的重新评估调整，医疗电源业务有望保持稳定增长。受益新基建5G 通信电源订单大幅增加，公司与爱立信、诺基亚的合作项目也逐步进入订单交付阶段。

    工业自动化领域，疫情导致口罩机等需求爆发，工控市场回暖；公司智能焊机、油服设备和工业微波业务均取得大幅增长，其中油服设备已突破盈亏平衡，2020 年将进入高速增长期。

    公司掌握电控核心技术，“事业部+资源平台”的运营模式，各事业部之间共享营销、研发、检测、ERP 等平台，业务延展性极强，我们认为这是公司持续稳定增长的本质原因、也是优势所在。随着各事业部的协同效应增强，规模效益显现，19 年销售费用和管理费用率分别下降1.06、0.91pct。

    新能源汽车电控降价导致该业务19 年毛利率下降12.19pct，拉低综合毛利率，随着新能源汽车新政落地、新兴业务和疫情相关业务爆发，毛利率有望企稳，20Q1 毛利率27.07%，同比+2.52pct。19 年开始公司将票据贴现，经营活动现金流大幅改善；研发费用占比维持10%左右（19 年3.35 亿），为持续发展注入动力。

    盈利预测：我们看好公司长期发展，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.48、5.90、7.73 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车政策变动、原材料涨价

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