核心观点

    公司为湖北超市龙头，疫情下控价保供应，人力、配送、防疫支出大幅增加，短期业绩承压。公司网点、供应链、物流中心价值突出，疫情过后管理变革、激励等有望继续推进。

    受疫情影响，公司短期业绩承压。2019 年公司实现营业收入/归属净利润分别为155.5 亿/0.1 亿元，同比+2.23%/-97.63%，扣非归属净利润0.3 亿元，同比+12.76%（18 年珞狮路卖场拆迁补偿增加净利润4.3 亿元）。公司为湖北超市龙头，疫情期间控价保供应，人力、配送、防疫支出大幅增加，300 余家门店闭店费用刚性支出。2020Q1，公司营业收入39.5 亿元，同比-10.45%；归属净利润-1.7 亿元，同比-719.94%；销售费用率+5.82pcts 至22.56%，管理费用率+0.43pct 至3.24%。

    展店、门店调改持续推进。2019 年公司新开门店203 家，其中中百仓储/中百超市/中百罗森/中百工贸电器分别为16/55/131/1 家；改造老旧卖场11 家。2019年公司净开店86 家，年末门店总数1341 家，其中中百超市/中百罗森/中百仓储/中百工贸电器/中百百货分别为707/415/192/18/9 家。2019 年湖北省/重庆市中百仓储可比店收入分别+2.9%/+1.7%，中百超市/中百百货/中百工贸电器可比店收入分别-0.4%/-16.7%/-14.1%。2020 全年公司拟新开门店105 家，其中中百仓储/中百超市/中百罗森5/20/80 家。

    供应链提效，强化生鲜经营能力。持续优化商品结构，2019 年中百仓储商品汰换率达32.86%、中百超市新品更新率达21%。19 年公司合并中百仓储和中百超市生鲜事业部以提升规模效应；生鲜直采商品销售占比达47.59%；启动新建6 万+O的小业态常温中央仓、扩建1.6 万O冷链物流。2020 年公司将继续对畅销单品开展直采、统采，突出重点单品的招标采购；加大直采买手制推广和中百大厨房产品的研发及推广。

    双线融合提速。1、到家：截至2019 年底，公司已有812 家门店上线到家业务，线上销售同比+75%，月活同比+52%。2、智能收银：已覆盖191 家门店。3、团购：2019 全年参与竞标并中标近400 家，中标率76%；中百大厨房增加配送线路10 多条，大客户业务量+90%；推出团餐线上订购小程序“中百团膳”。2020 年，公司将继续推进双线融合，积极探索预售自提、直播带货等销售模式，拓展社区团购业务；扩大中百电子钱包业务在平台的应用，提升线上购卡和电子券的销售及消费占比。

    风险因素：区域竞争加剧；新业态培育不达预期。

    投资建议：考虑疫情影响，下调公司2020-2021 年营业收入预测为147.4 亿/154.9 亿元（原预测为158.8 亿/161.7 亿元），下调2020-2021 年归属净利润预测为-3.92 亿/0.01 亿元（原预测为0.1 亿/0.38 亿元），新增2022 年营业收入/归属净利润预测分别为163.2 亿/0.21 亿元，维持“买入”评级。

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