投资要点

    　　事件：华电国际发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入495.45亿元，同比-8.99%，归母净利润16.45 亿元，同比-51.22%，单二季度营业收入207.29亿元，同比-15.14%，归母净利润10.28 亿元，同比-51.78%，环比+66.6%，结合经营数据，我们点评如下：

    　　火电：2022Q2 利用小时数偏低叠加燃料成本高企，公司毛利率出现环比下滑，迎峰度夏阶段公司基本面或迎来大幅修复。截至2022H1 末，公司控股装机容量53.41GW，其中煤机、燃机分别为42.36、8.59GW，可再生能源装机2.46GW，公司2022H1 毛利率为1.59%，同比-7.77pct。逐季度来看，2022Q2毛利率为1.26%，环比-0.57pct，其核心因素在于公司火电机组所在的主要区域受疫情影响而产生用电需求下滑，二季度公司为438.09 亿度，同比-17.87%，环比-21.88%。公司上半年燃煤机组利用小时数1946h，同比-220h。因此，叠加煤炭成本高企，公司主营业务毛利率出现环比下滑。边际上，进入三季度，国内西南地区来水偏枯，且华东华南大部分地区进入高温阶段，两者合力刺激火电发电量加速修复，在燃煤长协保供力度逐步加强的态势下，公司火电基本面或迎来大幅修复。

    　　投资收益：华电新能贡献15.89 亿元，剩余为联营煤炭企业贡献。公司2022H1投资净收益为28.97 亿元，其中公司持股31.03%的联营企业华电新能，以权益法记长期股权投资的形式，为公司贡献投资收益15.89 亿元，其余主要由公司持股的多个煤炭企业贡献。因华电新能已进行IPO 申报，若后续进展顺利，或将对公司估值形成进一步正向推动。

    　　投资建议：我们认为火电盈利逐步修复与华电新能上市带来的潜在投资收益增厚，将为持续推动公司基本面向上，且华电集团发展思路较为明确，公司作为综合能源平台，在新能源占比逐步加大的情况下，传统电源与调峰调频等辅助服务价值或将逐步凸显。综上，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39/49/56 亿元，增幅分别为+179.3%/+23.5%/+14.2%，对应8 月26日收盘价PE 估值分别为14.6x/11.8x/10.3x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！