上半年业绩16.45 亿元，符合预期。受疫情影响，上半年公司发电量同比小幅下滑，电价上涨带动毛利率回升，叠加投资收益增加，一定程度上抵消了煤价高企对业绩的影响。预计全年火电业绩有望改善，未来投资收益料将进一步贡献业绩。给予公司2022 年A&H 目标PE 分别为24 倍及12 倍，对应目标价分别为6.80 元及3.90 港元，上调至“买入”评级。

    　　 1H22EPS0.12 元，符合预期。上半年公司实现营业收入495.45 亿元，同比减少8.99%；实现归母净利润16.45 亿元，同比减少51.22%；EPS0.12 元。分季度来看，2Q22 公司实现营业收入207.29 亿元，同比减少15.14%；实现归母净利润10.28 亿元，同比减少51.78 %；EPS0.10 元。

    　　 受疫情影响电量小幅下滑，电价抬升对冲高煤价。公司上半年总装机容量保持稳定，因发电机组所在区域受疫情因素影响，用电需求减弱，上半年公司整体/燃煤机组的利用小时数同比降低66/156 小时至1,864/2,063 小时，导致发电量同比减少4.82%至998.87 亿千瓦时。煤价维持高位导致公司上半年入炉标煤单价同比增长38.22%至1,179.86 元/吨。供电煤耗小幅降低0.40 克/千瓦时至283.32 克/千瓦时，延续下行趋势；火电市场化交易价格抬升，带动整体上网电价518.05 元/千瓦时，同比上涨21.94%，供电煤耗下降叠加电价抬升一定程度上抵消了煤价高企对公司火电盈利能力的削弱。

    　　 电价上涨和投资收益大幅增加，为业绩提供有效支撑。电价上涨难以完全对冲煤价高企带来的影响，上半年公司毛利率1.59%，同比减少7.77 个百分点；但是从环比来看，2H21 公司毛利率仅-25.81%，1H22 毛利率环比增加27.40 个百分点，电价上涨对火电盈利能力的恢复提供了重要支持。投资收益方面，去年上半年公司整合了华电新能源公司股权，弥补了公司新能源板块的不足，叠加参股煤炭企业收益增加，1H22 公司权益法核算的投资收益28.94 亿元，同比大幅增长589%或24.74 亿元；同时上半年公司权益法核算的投资收益占利润总额的218%，投资收益对业绩的抬升作用显著。

    　　 全年火电业绩有望改善，投资收益料将进一步贡献收益。今年7 月以来，因国内水电来水偏枯导致电力供应紧张，火电作为基荷能源，下半年利用小时数有望提升以保证电力供应。煤价方面，随着政策发力，煤炭的供需关系有望得到改善，煤价有望小幅下降，从而改善公司火电业务的盈利能力；高煤价的背景下，火电市场化交易的高电价料将延续，火电业绩有望得到显著改善。投资收益方面，鉴于新能源业绩波动较小，华电新能源将为公司持续提供稳定利润，为公司全年业绩改善做贡献；同时，公司参投的煤矿项目仍有大量在建产能，项目投产后料将进一步贡献收益。

    　　 风险因素：煤价同比大幅上行，上网电价低于预期，公司投资收益不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到煤价高企对公司业绩影响较大，调整公司2022~2023 年盈利预测至36.79/43.44 亿元（原预测为55.7/60.2 亿元），新增2024 年盈利预测53.23 亿元。公司当前A&H 股价对应2022 年PE 分别为20倍及10 倍。鉴于公司业绩符合预期，且火电业绩有望改善，投资收益有望进一步增加，以公司A&H 股过往3 年的历年PE 均值加0.5 个标准差作为公司2022年A&H 目标PE，分别为24 倍及12 倍，对应目标价分别为6.80 元及3.90 港元，上调至“买入”评级。

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