事件描述

    乐鑫科技发布2022 年半年度报告，2022 上半年公司实现营收6.14 亿元，同比下降2.66%；归母净利润0.63 亿元，同比下降37.67%；扣非净利润0.50 亿元，同比减少44.91%；毛利率40.2%，同比下降0.4pct；归母净利率10.3%，同比下降5.8pct；扣非净利率8.1%，同比下降6.2pct。2022Q2 公司实现营收3.25 亿元，同比下降9.78%；归母净利润0.35 亿元，同比下降47.54%；扣非净利润0.28 亿元，同比下降54.45%；毛利率39.5%，同比下降1.6pct；归母净利率10.9%，同比下降7.8pct；扣非净利率8.5%，同比下降8.4pct。

    事件评论

    宏观经济环境影响下游需求，研发创新加速推进。由于全球宏观经济增速放缓，消费类市场需求较淡，下游客户优先考虑去库存，因此公司2022 年上半年营业收入增速有所放缓。

    同时由于模组的占比提升，2022Q2 毛利率相较于去年同期有所下滑。2022 年上半年公司的研发费用相较于去年同期提升28.0%达到约1.5 亿元，研发费用率达到24.8%，相较于去年同期提升约6.0pct，公司研发人员数量相较于去年同期也进一步增加22.6%达到了428 人。公司高度重视研发投入，研发范围已从Wi-Fi MCU 细分领域扩展至更广泛的Wireless SoC 领域，从SoC 和无线通信两方面技术进行研发拓展，涵盖包括AI 智能语音、AI 图像识别、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread、Zigbee 等技术。

    新品推出节奏加快，产品矩阵覆盖细分市场需求。2022 年上半年公司推出全球首款集成2.4&5 GHz 双频Wi-Fi 6 和Bluetooth 5(LE)的RISC-V SoC ESP32-C5，在ESP32-C6之后进一步强化了对2.4&5GHz 双频Wi-Fi 6 (802.11ax)的支持，并向下兼容802.11b/g/n。

    ESP32-C5 使用户能够为不同设备分配合适的频段和网络，节省关键应用的流量并排除干扰，进而提供更加稳定和更低延迟的无线连接性能，并且适用于需高吞吐量的应用，如直播设备、Wi-Fi 加密狗和IP 摄像机等。公司产品矩阵拓宽，长尾客户数量持续增加。

    物联网市场持续扩容，芯片需求快速增长。根据IDC 预测，全球智能家居设备市场规模有望从2021 年的2,898 亿美元增长到2022 年底的3,063 亿美元，同比增长5.7%，到2026 年有望进一步增长至3,829 亿美元，四年复合增速约5.7%，作为物联网在C 端的重要应用场景，长期来看智能家居的市场规模仍在不断扩张。根据IoT Analytics 预测，2022 年全球物联网市场预计将增长18%，达到144 亿活跃连接，预计到2025 年，随着供应链的缓解和增长的进一步加速，将有约270 亿台物联网连接设备。物联网市场的持续扩容，也为半导体行业带来了巨大机遇，尤其是高集成度、多模、低功耗的连接芯片。

    技术推动成长，物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。公司将持续受益于物联网行业的快速发展，结合自身技术能力的提升和产品布局的完善，下游客户的数量将持续增加，毛利率水平也将持续向好发展，推动营收和利润进一步增长。同时随着规模效应的提升，公司除研发费用以外的各项费用率也有望改善。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.03/3.47/4.54 亿元，对应当前股价的PE 分别为38.8x/22.6x/17.3x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球宏观环境存在不确定性；

    2、公司客户拓展进度存在不确定性。

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