事件：公司公告 ，2022 年上半年实现营收116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32 亿元，同比增长30.89%；销售回款150.86 亿元，同比增长39.01%。

    超预期增长，且留有弹性。22Q2 公司营收53.52 亿元，同比增长24.09%，归母净利润26.56 亿元，同比增长28.97%，销售回款75.88亿元，同比增长72.24%，在疫情影响下表现出较强成长性，超越市场预期。截至二季度末，公司留有合同负债23.3 亿元，环比增加5.67 亿元，仍有持续增长弹性。上半年，中高档酒（国窖、特曲、窖龄）收入同比增长26.21%至103.72 亿元，在酒类收入中的占比同比+0.43pct至89.81%，其中销量同比增长22.47%至1.75 万吨，吨价同比增长3.06%至59.43 万元/吨，毛利率同比-0.23pct 至90.37%；其他酒（头曲、二曲）收入同比增长20.47%至11.77 亿元，其中销量同比减少11.28%至2.19 万吨，主要系低端酒结构调整，吨价同比增长35.78%至5.39 万元，毛利率同比+1.9pct 至49.31%。

    产品结构持续优化，费率摊薄促净利率提升。得益于中高档酒的更快增长与低端酒价格提升，上半年公司毛利率同比+0.25pct 至85.92%；销售费用结构性调整，广告宣传支出同比增长69.79%，而促销费用同比减少70.47%，面对疫情影响，公司将更多费用投入形象打造，坚持以事件营销提升品牌力，销售费用率同比-2.29pct 至10.41%；管理费用率同比-0.07pct 至4.65%；整体期间费用率同比-1.83pct 至14.61%；归母净利率同比+2.17pct 至47.43%。其中22Q2 归母净利率提升至49.63%，为历史最高水平。

    技改扩产继续，提供品质保障。今年7 月中旬，公司公告拟以全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资约47.8 亿元，紧邻泸州老窖黄舣酿酒生态园，新建8 万吨基酒年产能和10.4 万吨基酒储能，建设期为2022-2026 年。目前公司坚定走“回归中华名酒价值”的发展道路，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖 1573 稳居中国高端白酒阵营；泸州老窖1952 以价格和形象高度担负起引领泸州老窖系列品牌复兴的使命；特曲和窖龄酒注重协同发展，站稳关键价格带；头曲实现价格、配额、品牌等运营升级，黑盖启动核心城市布局和品鉴推广，筑牢泸州老窖发展塔基；创新产品不断探索新模式，实现新突破，加快开辟核心市场，迅速打开局面。优质基酒供应有望为未来全价位发展提供强有力的保障。

    盈利预测与投资评级：当前，公司已全面启动“百城计划”，全国化市场布局纵深推进，营销协同能力持续提升，品牌势能持续提升。我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为6.93 元、8.68 元、10.60 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险

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