投资要点

    　　事件：H122 公司实现保费收入4399.69 亿元、同比-0.5%，新单保费1393.58 亿元、同比+4.1%，归母净利润254.16 亿元、同比-38.0%。分部来看，营业利润同比增速：寿险-64.8%、健康险+1.2%、意外险+117.9%、其他业务-39.7%；占比：

    　　寿险37.3%、健康险24.4%、意外险7.7%、其他业务30.6%。公司NBV 257.45亿元、同比-13.8%，EV 1.25 万亿元、较年初+4.0%，个险渠道NBVM28.5%、同比-7.7pct。H122 净、总投资收益率分别4.15%、4.21%，同比-18BP、-148BP。

    　　业绩下滑原因：1）市场利率下降及权益市场波动影响下投资收益大幅下降；2）利率下行使准备金增速超保费增速。

    　　个险队伍稳固，银保增长显著：1）H122 末个险代理人74.6 万人、较Q122 末-4.4%，人力降幅收窄（vs Q122 末较年初-4.9%）。人均产能7348 元/月、同比+62.1%，代理人质量提升既受代理人提质影响，也受人力大幅流失后人均数被动提升的影响。2）银保新单167.09 亿元、同比+39.3%，主要系银保趸交新单发力，银趸新单占银保新单比例从2021 年的近0%升至H122 的35.0%。3）广发银行（持股43.686%）H122 净利润93.16 亿元、同比-7.1%，一定程度上拖累了公司业绩。

    　　强贝塔的寿险龙头，业务质量有所改善：根据公司中报，公司股基资产变动10%时的绝对额占利润总额的223.8%，因此公司业绩对权益市场较为敏感。H122 公司退保率0.51%、同比-0.16pct，14 个月、26 个月保单继续率分别85.1%、76.5%，同比分别+3.9pct、-5.1pct，退保减少，但长险的继续率仍需关注。

    　　投资建议：H122 公司归母净利润相当于我们此前预测年度值的49.6%，低于预期，主要系投资收益率大幅低于预期。我们将公司2022-24 年净利润下调至458.44 亿元、527.36 亿元、595.66 亿元。公司当前股价对应2022E P/EV 0.64x，处历史低位。考虑到公司估值较低、销售队伍稳固、改革持续推进，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：权益市场持续波动、长端利率下行、保险终端需求疲弱等。

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