中兴通讯发布2022 年中报：上半年公司收入598.2 亿元，同比+12.71%；归母净利润45.66 亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润37.25 亿元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期。展望未来，公司传统无线、有线产品市场份额有望稳健提升，服务器及存储、数据中心、5G 行业应用等代表的第二曲线业务有望保持快速增长。我们看好公司中期的高质量增长和盈利能力提升，给予目标价31 元，维持“买入”评级。

    业绩超预期，三大业务均实现双位数增长，运营商网络业务毛利率持续改善。

    2022Q2，公司实现营业收入318.88 亿元，同比+18.86%；归母净利润23.49 亿元，同比+23.84%；扣非归母净利润17.73 亿元，同比+33.9%。二季度公司克服局部地区疫情的不利影响，持续深化自身数智化转型，保障全球客户的产品交付。2022H1，运营商网络/政企/消费者业务收入分别同比+10.47%、+18.32%、+16.51%，三大业务营业收入均实现双位数同比增长。公司的服务器及存储、终端、数字能源、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务上半年同比增长40%。

    2022 年上半年，公司毛利率为37.04%，同比+0.9pct，主要系运营商网络业务毛利率改善。2022H1，运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别同比+2.48pcts、-0.74pct、-1.53pcts，5G 相关技术逐步成熟带来的规模效应提升、国内主设备商竞争趋缓以及运营商5G 扩容共同推动公司运营商网络业务毛利率持续改善。

    2022H1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.2%/17.0%，相比去年同期分别-0.5pct/-0.6pct/+0.3pct，销售和管理费用率降低亦推动公司利润增长。

    运营商网络业务：毛利率持续改善，公司份额不断提升。2022 年上半年公司运营商网络营收387.2 亿元，同比+10.47%，主要是由于固网、核心网、服务器等产品营业收入较上年同期增长所致；毛利率45.31%，同比+2.48pcts。

    1） 无线领域：近两年来，国内5G 主设备集采份额逐步向中兴、华为集中，中兴+华为份额从4G 时期的50%提升至5G 时期的90%，中兴5G 主设备份额稳定在30%以上，且有望逐步提升至40%。2022 年我国5G 基站建设稳步推进，截至2022 年6 月底，5G 基站总数达185.4 万站（上半年新建5G基站42.9 万站），预计全年新增5G 基站77 万站（根据三大运营商公告，2022 年，中国移动预计新增5G 基站47 万站，中国电信&中国联通预计新增30 万站，中国移动预期新增5G 基站数较年初提升10 万站）。根据Dell'Oro Group，中兴通讯在2022Q1 的全球电信设备份额接近12%（较2018 年上升了约4pcts），5G 基站发货量居全球第二。我们看好公司无线产品在国内份额持续提升、在东南亚、拉美等海外地区取得持续突破。

    2） 光传输&有线接入领域：根据Omdia，2022Q1 公司光网络运营商市场份额位居全球第三；PON OLT 发货量位居全球第一。5G 承载网领域，公司全系列端到端产品实现规模部署，累计建设超400 张5G 承载网。

    3） ICT 设备领域：2022 年以来，公司在运营商的交换机、路由器、服务器等多个领域的运营商招标份额大幅增长。2022 年上半年，公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名。

    政企业务：国内政企业务快速增长，持续深耕行业数字化转型。2022 年上半年公司政企业务营收67.1 亿元，同比+18.32%，毛利率27.36%，同比-0.74pct。

    公司服务器及存储、数据中心、企业网络、视频会议、云电脑、分布式数据库等核心产品方案均在政企市场得到广泛应用，逐步形成良好云网生态圈。服务器方面：根据IDC，2022Q1 公司在中国服务器市场的出货量排名第五；数据中心方面：公司在国内连续中标中国电信、腾讯等相关项目；5G 行业应用方面：公司 成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队助力行业数字化转型；汽车电子方面：

    公司车用操作系统通过ASIL-D 级汽车功能安全产品认证，并与中国一汽、长安汽车等头部车企推进合作。

    消费者业务持续发力，多款新品面市。得益于家庭信息终端、手机等产品营收较上年同期增长，2022 年上半年公司消费者业务营收144 亿元，同比+16.51%，毛利率19.29%，同比-1.53pcts。手机产品方面，公司持续耕耘海外市场，得益于Blade V40 系列手机新品上市，2022 年上半年公司海外手机业务收入同比增长近40%；移动互联产品方面，公司MBB 市场占有率接近30%，2022 年上半年5G FWA 发货同比增长超过100%；家庭信息终端方面，根据Dell'Oro Group，2022Q1 公司光接入终端和铜线接入终端发货量全球第一。

    持续加大研发投入，5G 全球领先地位稳固，中兴微电子盈利能力快速提升。2022年上半年，公司研发投入101.5 亿元，同比+14.56%，研发费用率为16.97%，较上年同期的16.70%上升0.27pct。公司研发投入金额增长主要由于持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。2022H1，中兴微电子实现收入42.6 亿元；归母净利润9.4 亿元，同比+241.83%，盈利能力快速提升。目前，中兴微电子自主研发并成功商用芯片超100 种，覆盖通信网络“接入、承载、终端”领域，看好中兴微电子不断提升公司芯片设计领域的竞争能力。

    风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响；国内三大运营商资本开支不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

    盈利预测、估值与评级：2022 年上半年公司收入598.2 亿元，同比+12.71%；归母净利润45.66 亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润37.25 亿元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期。展望未来，公司传统无线、有线产品市场份额有望稳健提升，服务器及存储、数据中心、5G 行业应用、汽车电子等第二曲线业务有望保持快速增长趋势。考虑到公司上半年业绩超预期，公司第二曲线业务快速增长，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测至81.41 亿/93.68 亿/108.02 亿元（原预测值为80.20 亿/93.3 亿/107.74 亿元）。

    参考国内电信设备商估值（紫光股份、星网锐捷的Wind 一致预期净利润对应2022 年的PE 均值约18 倍），我们给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级

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