事件：公司发布22 年半年报，22H1 公司实现营收116.64 亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32 亿元，同比增长30.89%；扣非归母净利润54.96 亿元，同比增长30.59%。22Q2 单季度实现营收53.52 亿元，同比增长24.09%；归母净利润26.56 亿元，同比增长28.97%；扣非归母净利润26.31 亿元，同比增长28.33%。

    　　中高档酒量价双增，低档酒吨价提升明显。分产品看，22H1 中高档酒类/其他酒类分别实现营收103.72/11.77 亿元，分别同比增长26.21%/20.47%，中高档酒类营收占比同比提升0.71pct 至88.92%。中高档酒类/其他酒类销量分别同比变动+22.47%/-11.28%。从吨价来看，中高档酒类/其他酒类吨价分别同比提升3.06%/35.78%。疫情扰动下高端和次高端产品销量仍然实现较好增长，受益于提价，吨价也有所提升。低价位酒梳理后销量有所下降，但吨价提升明显，产品升级为未来品牌塑造做好准备。分渠道看，传统渠道收入108.37 亿元，同比增长25.09%，新兴渠道收入7.12 亿元，同比增长33.88%。报告期内经销商总数1638个，净减少293 个。

    　　毛利率稳中有升，费用率优化带动净利率提升。22H1 公司毛利率85.92%，同比提升0.25pct。销售费用率/管理费用率分别为10.41%/4.65%，分别同比下降2.29/0.07pct。销售费用中广告宣传费增加较多，同比提升69.79%，上半年促销投入减少，促销费用同比减少70.47%。22H1 税金及附加比率同比下降1.68pct。

    　　综合影响下净利率同比提升2.00pct 至47.79%。

    　　预收款表现良好，下半年有望顺利达成目标。22H1 合同负债23.30 亿元，较第一季度增加5.67 亿元，较去年同期增加9.21 亿元，预收款表现较好。下半年，公司将继续推动战略聚焦和销售体系组织效能提升以促进销售扩张。产品上国窖1573提升品牌高度，泸州老窖1952 引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。公司全面以消费者为中心，我们积极看好公司继续向上突破，实现销量和品牌美誉度的共同提升。

    　　国窖特曲双轮驱动，积极看好老窖弹性，维持“买入”评级。我们预计22-24 年实现营收255.2/306.9/361.5 亿元，同比增长23.6%/20.3%/17.8%；归母净利润103.4/130.2/159.1 亿元，同比增长30.0%/25.8%/22.3%；当前股价对应PE 31.97x/25.41x/20.78x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：千元价位带竞争加剧；动销不及预期；疫情反复

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