事件：公司8 月29 日发布2022 年中报，1H22 实现营收50.8 亿元，YoY+14.6%；归母净利润5.60 亿元，YoY +107.4%；扣非净利润5.56 亿元，YoY+109.0%。业绩表现在此前业绩预告范围内，符合市场预期。特种航空锻造市场需求持续增加，公司聚焦主业提质增效，业绩步入高速增长期。

    　　连续五个季度业绩增长超80%，步入高速发展期。单季度看，公司：1）2Q22实现营收30.1 亿元，YoY +13.8%；归母净利润3.52 亿元，YoY +81.2%。1Q21以来，公司连续五个季度业绩同比增速超过80%，步入高速发展期。2）2017~2021 年，公司毛利率由25.7%逐年提升至28.3%，并在1H22 进一步提升至28.7%，我们认为，随着装备能力提升，产品结构优化或将进一步提升公司盈利能力。1H22 净利率同比提升4.6ppt 至12.0%，公司提质增效效果显著。

    　　特种航空锻造持续景气；核心主业锻铸占比持续提升。分产品看，1H22：

    　　1）锻铸营收41.6 亿元，YoY +25.8%。其中航空营收35.9 亿元（占锻铸营收86%），YoY +28.1%。公司持续聚焦主业，锻铸板块营收占比由2017 年的65%持续提升至1H22 的82%。2）液压环控营收9.2 亿元，YoY -18.4%。其中航空营收6.3 亿元，YoY +3.6%。分子公司看，1H22：1）陕西宏远批产型号订单大幅增长，发挥200MN 大设备优势，新开发13 项波音787 锻件，已进入首件生产阶段。2）贵州安大稳定主力批产产品份额，开辟新件号流水；紧抓民航复苏机遇，订货额同比显著改善，顺利完成波音首批锻件交付。

    　　费用管控能力不断增强；持续提升盈利水平。2018~2021 年，公司期间费用率由19.2%下降至13.2%，1H22 期间费用率同比减少2.1ppt 至8.9%，具体看，1）销售费用率0.7%，与1H21 持平；2）管理费用率同比减少0.2ppt 至6.0%；3）财务费用率同比减少1.6ppt 至-0.4%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至2.7%。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据65.6 亿元，较年初增加22.0%；2）预付款项2.9 亿元，较年初减少3.5%；3）存货32.0 亿元，较年初减少1.1%；4）合同负债5.3 亿元，较年初减少35.7%，系本期预收款结转所致。5）经营活动现金流净额-3.4 亿元（1H21 为7.0 亿元），系现金回款同比减少所致。

    　　投资建议：公司是国内航空锻造龙头，整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂，充分受益于下游高景气。公司2019 和2021 年两次定增扩产，随产能在2023 年开始陆续释放，公司将持续提升市场份额，同时深入布局产业链上、中、下游，增强综合实力。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为12.2 亿元、16.2 亿元、21.5 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 分别为38x/28x/21x。

    　　我们考虑到下游需求景气及公司的龙头地位，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.10 元/股，对应目标价38.50 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨等。

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