核心观点：

    受益于订单加速落地，19 年业绩同比增长27%。公司发布2019 年报，全年公司实现营收50.75 亿元（同比+34.9%），主要系公司工程业务收入增长。归母净利润4.12 亿元（同比+26.9%），尽管受工程业务放量影响毛利率有所下滑，但受益于参股子公司玉禾田、苏州伏泰业绩增长，贡献投资收益0.78 亿元。公司年内回款加强，实现经营性现金流净额7.87 亿元，同比大幅增长144%。2020Q1 公司实现收入8.13 亿元（同比+19%）；归母净利润0.70 亿元（同比+29%）。

    环境修复与垃圾处置收入高增长，危废收入略有下滑。19 年环境修复收入16.42 亿元（同比+27%），生活垃圾处置收入16.37 亿元（同比+73%），公司在手垃圾焚烧产能9100 吨/日，其中运营3900 吨/日；危废处置业务受部分厂换证影响略有下滑。订单方面，截至2020 年3月底，公司在手订单金额共计127 亿元，其中尚可履行74.91 亿元。

    危废领域并购扩张，关注疫情带动医废产能扩张。公司拟增发收购阳新鹏富40%、靖远宏达49.02%股权，收购后两者均将成为公司全资子公司。两家公司合计业绩承诺2020/2021 实现利润1.2/1.4 亿元。公司现有危废处置规模超50 万吨/年，收购旨在进一步拓宽公司危废处置领域战略布局。此外，疫情推动医废处置产能建设，公司现有桂林医废项目和贺州医废项目运营良好，公司有望推进医废布局。

    业绩保持高速增长，资金充裕保障项目推进，维持“买入”评级。不考虑可转债转股，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.73、0.95 和1.19元/股，按最新收盘价对应PE 分别为17.4、13.4、10.6 倍。公司负债结构大幅改善，资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进，公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外，公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2019 年20 倍PE估值，对应14.54 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。并购项目落地不及预期；工程项目进度低于预期。

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