业绩持续优异，息差中收齐发力

    公司披露2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长14.22%、31.2%。营收来看，净利息收入和非息收入皆表现优异，22H1 分别同比增长14.08%、14.59%，较22Q1 分别提升0.43pct、10.01pct，中收亮眼显著支撑营收增长。业绩归因来看，规模扩张和拨备反哺是公司业绩高水平释放的主因。22Q2 末公司年化加权ROE 达16.08%，环比提升1.06pct，在已披露中报的上市城商行中居于前列。

    区域经济强韧，信贷投放量增价升

    上半年公司存贷规模稳步扩张，22H1 贷款总额同比增长15.2%，高于整体资产增速2.77pct。在疫情扰动下，22Q2 末贷款总额仍实现同比多增72.86亿元，显示出区域经济韧性强劲和公司项目储备丰富。信贷结构方面，公司结合区域优势打造差异化路线。一是迎合省内制造业发达基础加大制造业贷款投放力度，制造业贷款占比较年初提升1.09pct 至12.52%。二是结合省内民营基底持续增加小微贷款投放量，22Q2 末小微贷款较年初新增864亿元，增量位居省内第一。负债端，22H1 存款总额同比增长10.61%，保持双位数增长。其中，低息活期存款占比较年初小幅下降0.87pct，而公司多元化拓展低成本一般性存款来源，结构性存款占比不断降低，整体结构持续优化。

    定价方面，受益于资产负债结构持续调优，22H1 公司净息差为2.36%，较年初大幅上升8bp，在上市银行中居于前列。具体来看，公司优质项目储备较多，22H1 贷款收益率较年初提升5bp 至5.41%，在LPR 利率下行背景下不降反升，并拉动生息资产收益率较年初提升6bp 至4.59%。而22H1 计息负债成本率也较年初下降7bp，支撑净息差上行。

    资产质量稳中向好，风险抵补能力持续增强

    公司加快存量不良清降，22Q2 末不良率环比下降5bp 至0.98%。其中，制造业不良贷款余额比例较年初下降6.06pct 至19.77%，资产质量不断改善。

    而22Q2 末关注率环比下降2bp 至1.31%，逾期率较年初下降12bp 至1.05%，在上半年上海疫情外溢影响下依旧呈边际向好态势。此外，22Q2 末拨备覆盖率340.65%，环比上升10.58pct，风险抵补和利润反哺能力持续增强。

    投资建议：公司战略与区域需求共振，发展潜力大的特色城商行公司深耕经济发达的江苏省，在享受当地制造业发达的产业红利的同时，宽信用推动区域基建投资发力可催生大量信贷需求。目前公司尚有200 亿元可转债未转股，正股价距离强赎线14.84%，若完成转股扩充资本，有望支持信贷规模扩张。公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长30.98%、20.99%、21.88%。目前对应公司PB（MRQ）0.66 倍，维持2022 年目标PB 0.9 倍，对应目标价10.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

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