事件

    　　8月29日，公司发布2022年中报：22H1公司实现营收29.35亿元，yoy+51.58%；实现归母净利润4.73亿元，yoy +31.25%；实现扣非净利润4.13亿元，yoy +34.91%； 实现经营性现金流2.40亿元，yoy -37.66%。其中，22Q2实现营收16.81亿元，yoy +44.89%；实现归母净利润2.73亿元，yoy +31.38%。

    　　简评

    　　功能性护肤品业务高增，产业链一体化布局。分业务板块看：1）原料：疫情短期扰动国内供需，龙头优势显著，加速开拓海外维持业务平稳增长，22H1业务实现收入4.61亿元，同比+10.97%；2）医疗终端：疫情影响叠加产品策略调整，皮肤类医疗产品拖累业务收入，22H1业务整体实现收入3.00亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品实现收入2.08亿元，同比-5.37%。3）功能性护肤品：品牌矩阵成型，进入高速放量阶段，22H1实现收入21.27亿元，同比+77.17%。四大品牌中，BM 肌活强势三位数增长： 22H1润百颜收入同比+31.22%；夸迪收入同比+65.38%；米蓓尔收入同比+67.54%；BM 肌活增长更为强劲，22H1实现收入4.85亿元，同比+445.75%。4）功能性食品：产品、渠道进一步布局，业务格局初开，22H1实现收入0.44亿元。

    　　22H1毛利率为77.43%，Q2毛利率改善。22H1原料、医疗终端业务毛利率有所下滑，原料业务毛利率为72.39%，同降0.25pcts；医疗终端业务毛利率为81.93%，同降0.19pcts；功能性护肤业务在收入快速增长的同时毛利率也小幅上行，为78.74%，同增0.02pcts。整体来看，公司22H1毛利率为77.43%， 同降0.48pcts， 其中22Q2毛利率为77.66%，同增0.27pcts，呈现改善趋势。22H1公司净利率达16.0%（ 同比-2.6pcts）；Q2净利率为16.1%（ 同比-1.8pcts， 环比+0.4pcts），公司费用管控得当，功能性护肤业务进入良性盈利通道。

    　　立足“四轮驱动”，积极拓展新赛道。22Q2 公司销售、管理、研发费用分别为8.21 亿元、0.96 亿元、0.98 亿元， 同比+47.02%、+13.85%、+44.26%；销售、管理、研发费用率分别为48.84%、5.73%、5.83%，同比+0.71pcts、-1.56pcts、-0.03pcts，销售费用率走高，管理、研发费用率有所下行。得益于品牌势能释放、产品力增强、直播电商及自播发力，功能性护肤成绩亮眼：22H1“夸迪”累计用户突破 260 万，BM 肌活打造了公司首个半年度销售收入超 2 亿元的大单品“Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水”系列，公司功能性护肤业务收入占比不断提升，22H1 营收占比72.46%，同增10.39pcts。合成生物赛道布局取得进展，正式进军胶原蛋白产业。22H1 公司“合成生物技术国际创新产业基地”已落户北京大兴并投入使用，引进科研人员超过 50 人。4 月15 日，公司以 2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司 51%的股权，正式进军胶原蛋白产业，打造未来新增长点。

    　　投资建议

    　　公司坚定“四轮驱动”发展战略，构建包括生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。公司功能性护肤品运营能力增强、持续巩固研发技术优势， 预计2022~2024 年公司营收同比增长41.0%、32.5%、27.5%，归母净利润为10.29、13.65、17.64 亿元，同比增长31.5%、32.7%、29.2%，对应EPS 分别为2.14、2.84、3.67 元，对应当前股价PE 为66.39、50.02、38.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。

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