业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩，营收同比增长14%，归母净利润同比增长31%，其中2Q22 营收同比增长17%，归母净利润同比增长37%，资产质量趋势改善，业绩表现亮眼，与此前业绩快报一致，符合预期。我们重申报告《江苏银行：二季度业绩预览及五个常见问题》的观点，我们认为江苏银行近期优异的业绩表现是来自于过去数年的结构调整和风控改善，而非短期突击，具有可持续性。再结合当前仍然较低的估值水平，维持首推。

    　　发展趋势

    　　规模扩张稳定。2Q 末总资产、贷款、存款同比增长12%、15%、11%，季度环比增长4%、5%、4%，规模扩张稳定，未受到疫情影响。上半年新增贷款中，企业、贴现、零售分别占比94%、9%、-3%。

    　　息差逆势改善。我们估算2Q 单季净息差2.12%，季度环比上升3bp，同比上升6bp。其中，生息资产收益率同比、环比下降7bp、2bp，改善的息差来自于付息负债成本率同比、环比下降12bp、7bp。相比同业，江苏银行息差表现较好，主要由于资产负债结构持续调优，市场利率研判准确。

    　　非息收入增长较快。2Q 净手续费收入同比增长21%，主要来自于代销收入及信用承诺收入。其他非息收入同比增长28%，主要来自于投资收益。

    　　资产质量持续改善。2Q 末不良率季度环比下降5bp 至0.98%，关注类贷款占比环比下降3bp 至1.31%，逾期贷款占比环比下降8bp 至1.05%，拨备覆盖率环比上升11ppt 至341%，资产质量指标全面改善。1H22 加回核销后的不良生成率为0.88%，同比略有抬升，但仍维持在较低水平。

    　　优异业绩与较低估值之间的不匹配性贡献估值抬升空间，是当前宏观环境下不可多得的高性价比投资机遇。1H22 年化ROAA 和ROAE 披露值分别为1.0%和16%，不良率1%以下，而估值仅为0.6x 2022e P/B，我们预计业绩持续的改善有望推动估值中枢抬升。另外市场担心银行资本补充压力较大，我们看到随着银行加强资本管理、调优结构、释放利润，自身即可保持资本充足率稳定，2Q 末核心一级资本充足率8.57%，同比环比略有抬升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于银行息差及资产质量持续改善，我们上调2022/2023 年净利润8.9%/8.2%至257 亿元/306 亿元，同时考虑当前宏观经济不确定性仍存、市场风险偏好上升，我们小幅上调目标价3.5%至10.30 元，对应0.9 倍2022 年市净率和0.8 倍2023 年市净率，较当前股价有46.9%的上行空间。当前股价对应2022/2023 年0.6 倍/0.5 倍市净率。

    　　风险

    　　宏观经济波动加大，资产质量表现不及预期。

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