上半年疫情拖累致业绩承压，同比由盈转亏首旅酒店发布2022 年半年报：上半年实现营收23.31 亿元/同比-25.88%；实现归母净利-3.84 亿元/同比-688.75%；实现扣非归母净利-4.35 亿元/同比-983.66%。22Q2 实现营收11.19 亿元/同比-40.3%；实现归母净利-1.52 亿元/同比-161.54%；实现扣非归母净利-1.76 亿元/同比-173.64%。

    　　疫情冲击RevPAR 恢复度，酒店收入略有下滑分业务看， 1H22 公司酒店直营/ 加盟/ 景区业务营收分别为16.91/5.84/1.27 亿元，同比-26%/-20%/-39%，较1H19 恢复度为54%/80%/51%。从酒店业务经营数据看，Q2 首旅酒店整体RevPAR 为91 元/同比-38.7%，恢复至19 年同期的56%，环比Q1 下降5pcts，主要受Q2 疫情对出租率影响。其中公司Q2 平均房价181 元/同比-12.3%，出租率50.3%/同比-21.7%。分档次来看，轻管理/经济型/中高端RevPAR 同比-39.5%/-37.9%/-40.2%，相较于19 年同期恢复度分别为49.2%/57.2%/49.9%，对应平均房价恢复度为87%/89%/72%，出租率为38%/53%/51%。

    　　发力下沉市场，加码中高端酒店优化品牌矩阵公司1H22 新开店342 家，其中Q2 受疫情影响新开店152 家/同比-53%、关店203 家/同比+142%，净开店-51 家，整体开业门店收缩至5942家，但储备店进一步增长至1899 家。从门店结构看，中高端占比进一步提升：1H22 公司中高端酒店1452 家，占比提升至24.44%，收入贡献占比50.70%，提升+3.82pcts。另外，公司积极发力下沉市场，1H22 公司轻管理酒店新开191 家（云酒店99 家），占新开店总数比例56%。其中，22Q2 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店28/26/-78/-27 家，轻管理模式成为公司拓店的主力军。受上半年疫情扰动，公司本年度新开店指引从1800-2000 家下调30%至1300-1400家，主要考虑多地疫情反复导致公司新项目开发签约以及签约项目筹建受较大影响。中长期看，随着下半年疫情好转，我们认为公司可以通过“投资小、赋能高、回报快”的轻管理模式加速开店，全面推进“全系列多品牌”的发展，加大布局下沉市场和增量市场，从而带来业绩的复苏。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司作为行业头部酒店集团，一方面通过轻管理模式加快轻资产拓店并进入下沉市场，另一方面亦确立中高端酒店品牌发展策略，未来业绩弹性有望随疫情结束释放。预计公司2022-2024 年归母净利为1.42/9.15/12.82 亿元，对应当前股价PE 分别为167/26/18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；加盟开店进度不及预期。

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