公司22H1 收入29.2 亿元（同比+24.5%），归母净利润6.2 亿元（-5.4%），扣非归母净利润5.9 亿元（+2.4%）。归母净利润下滑主要是受到销售费用率上升、远期锁汇损益的影响。考虑到国内疫情管控和海外通胀未来发展趋势仍然存在不确定性， 我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至15.1/19.1/23.8 亿元（原预测为17.6/22.2/28.7 亿元）。我们预计公司未来两年归母净利润有望实现25%~30%的年均复合增速。维持“买入”评级。

    　　 业务结构：国内业务收入高增，欧洲业务收入承压。22Q2，公司收入15.6 亿（+26.5%）。（1）品牌&代工：22Q2，自有品牌+27.2%，小米ODM 占比进一步下降。（2）量价：22H1，公司扫地机器人业务销量超过110 万台（-10.6%），均价2657 元（+44.5%）。（3）区域：1、欧洲市场：占公司海外收入的约50%。

    　　受俄乌战争和通胀的影响，22Q2 欧洲市场收入下降。22Q2，公司新品在欧洲发布后反馈良好，公司市占率持续提升。例如，在德国亚马逊的best seller 上，前20 名中有4~5 款公司的产品。2、北美市场：虽然prime day 错期（今年在7 月，去年在6 月），但22Q2 公司北美市场收入实现20%以上的增长。3、亚太市场：主要是日本、韩国、澳大利亚，22Q2 收入增速超过20%。4、国内市场，G10 和G10S 相继发力，公司市占率重新回到20%~25%。22Q2 国内收入增速超过100%。

    　　 盈利能力：毛利率小幅下降，销售费用和远期锁汇损益影响净利率。（1）毛利率：公司22Q2 毛利率48.8%（-1.3pcts）。毛利率下降的原因：1、21Q2，公司有一部分低价的库存。2、国内业务占比提升，国内业务毛利率较低。预计未来，公司高单价高毛利率的基站类产品占比将提升，对公司毛利率表现将有正向作用。（2）净利率：22Q2 净利率17.5%，同比-9.7pcts。下降的原因：1、远期锁汇产生的损益。2、销售费用投入增加。22Q2，国内业务收入占比提升，国内业务全部是自营。欧洲业务收入占比下降，欧洲业务主要以经销商的方式为主。自营业务需要投入的销售费用更多。

    　　 扫地机器人行业：根据GFK、中怡康、奥维的数据，22H1，（1）规模：全球扫地机器人市场规模23 亿美元，与去年同期基本持平；国内市场规模57 亿元（+16.2%）。（2）价格带：中国市场发展呈现高端化态势，3500 元以上价格段产品占销售额的69.4%（+35.1pcts）。（3）产品迭代：自清洁类产品的销售额份额达到78.6%（+46.8pcts）。（4）石头科技市占率：公司G10、G10S等产品获得了很好的市场反馈，22H1，公司在国内线上市占率达到23.6%（+11.7pcts）。其中，G10S 从22 年3 月底开始预售，4~6 月连续三个月位列奥维线上扫地机器人销售额第一名。

    　　 风险因素：（1）国内疫情管控和海外通胀压制消费需求，导致公司收入增速低于预期的风险。（2）行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险。（3）销售费用率上升影响公司盈利能力的风险。

    　　 投资建议：结合其2022 年中报数据，以及考虑到国内疫情管控和海外通胀未来发展趋势仍然存在不确定性，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至15.1/19.1/23.8 亿元（原预测为17.6/22.2/28.7 亿元），现价对应PE 估值为19/15/12 倍。我们预测公司未来两年归母净利润有望实现25%~30%的年均复合增速。维持“买入”评级。

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