22Q2 公司实现较高扣非净利增长，在上海疫情的不利环境下尤为不易。公司利用数字化手段维持业务正常开展，优质客户需求相对稳定、外包类业务仍处于快速成长期，因此受疫情影响可控。公司签约远茂股份收购项目，有望加快在灵活用工、业务外包方面的布局。建议关注Q3 以来的复苏趋势以及并购进展，维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，Q2 扣非净利高增。22H1 公司实现收入67.86 亿元/+25.0%、归母净利3.22 亿元/+19.3%、扣非净利2.54 亿元/+11.5%，非经常损益主要为政府补助，业绩符合此前预告区间。Q2 单季实现收入32.61 亿元/+21.7%、归母净利1.49 亿元/+6.5%、扣非净利1.42 亿元/+33.8%，在上海疫情的不利环境下，Q2 扣非净利仍实现30%+的高增长，增速高于收入主要因为费用率下降，Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.7/0.5/0.7pct，其中H1 利息收入、汇兑损益均同比提升了1000 万+，我们测算若剔除这两个因素影响则Q2扣非净利增速或在10%+。22H1 公司经营现金流净额为-3.73 亿元（vs. 21H1为3.37 亿元），主要系支付发放上年年末收取的客户年终绩效薪待付款所致。

    　　截至Q2 末，公司货币资金为97.87 亿元/+4.1%，资金实力仍较雄厚。

    　　 外包类业务增长强劲，判断人事管理业务收入增长维持稳健。22H1 人事管理/人才派遣/ 薪酬福利/ 招聘灵活用工/ 业务外包分别实现收入6.05/0.71/7.73/3.87/49.29 亿元，判断招聘灵活用工、业务外包收入同比增速在20%以上，薪酬福利业务收入同比增速在10%以上，人事管理业务则收入维持个位数的稳健增长，新兴业务收入占比提升2.1pcts。由此可见，Q2 上海疫情对各业务虽有负面影响，但相对可控，公司依托数字化手段紧抓经营管理、业务保持正常开展。另外疫情对部分区域客户拓展确实造成了一定扰动，但公司新增千人级以上大客户12 家，成功开发行业头部国企客户2 家、央企客户3 家，仍保持相对良性的客户拓展节奏。

    　　 签约远茂股份收购项目，“数字外服”持续推进。22H1 公司成功签约远茂股份收购项目，标的公司聚焦于成长性较高的人力资源外包赛道，服务行业及岗位多元，且业绩承诺增速较快（承诺未来三年净利CAGR 达约30%）。若收购落地对利润端增厚显著；同时有利于提升公司在灵活用工、业务外包垂直业务领域的竞争优势，加快新兴业务发展。公司推动“数字外服”战略规划稳步落地，云平台赋能客户，聚合力赋能行业，业务后援平台赋能一线，数字化建设的持续推进有利于提升公司服务能力及经营效率。

    　　 风险因素：公司业务外包等新兴业务拓展不及预期；公司数字化转型不及预期；行业政策及法规变化风险；宏观经济增速不及预期等。

    　　 盈利预测、估值与评级：22Q2 在上海疫情的不利环境下，公司仍实现较稳健增长，疫情虽有负面冲击，但公司利用数字化手段维持业务正常开展，且优质客户需求相对稳定、外包类业务仍处于快速成长期，因此受疫情影响可控。Q2 公司亦迈出上市后并购的重要一步，公告拟收购远茂股份有利于加快公司在外包领域的布局。由于疫情及宏观经济带来的压力仍然存在，因此后续经营情况尚需进一步跟踪，但7 月环比已有复苏。另外，公司作为国内综合性人力资源服务的龙头企业有望受益于政策催化，建议关注。由于公司业绩在逆境中仍表现稳健，我们上调2022-24 年归母净利预测为5.99/6.83/7.55 亿元（原预测为5.36/6.19/6.83 亿元），当前股价对应PE 为23/20/18x。根据SOTP 估值法【基于2023 年预测，给予灵活用工/业务外包25xPE（我们预测未来两年灵活用工/业务外包净利CAGR 分别在20%/30%左右）、其他业务15xPE（我们预测未来两年净利CAGR 在5%-10%，但业务壁垒更深、稳定性较强、现金流较好）、实际可支配现金1xPB】，维持目标价7 元和“买入”评级。

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